消费电芯翘楚，盈利拐点已现

　　珠海冠宇(688772)

　　公司简介

　　公司深耕锂离子电池领域20余年，为消费类锂电池翘楚。2022年公司营收达110亿元，其中消费类、动力类收入占比为92%、4%。

　　投资逻辑：

　　1.消费类电芯稳健增长，公司手机、PACK份额持续提升。①2023年笔电、手机需求疲软，我们预计2023年消费电芯市场达773亿元、同减12%，伴随需求回暖，2024、2025年行业恢复3%的稳健增长。②2022年公司在笔电、手机电池份额为31%、7%，位列第二、第五；海外企业转战动力电池、份额持续下行，2022年三星、LG份额降至20%、且未来预计将持续下滑；公司兼具产业链完善、客户结构优、规模效应优势，伴随着公司成功进入苹果、Vivo供应链，未来手机业务份额有望持续提升至30%的份额。③公司目前消费类业务的电芯、PACK成品收入占比约为70%、30%，锂离子电芯在锂电池模组成本约占60%，公司基于现有客户、积极拓展PACK业务，有望进一步增厚公司收入。④预计2023~2025年公司消费类业务收入为109、131、159亿元，同增9%、20%、22%。

　　2.动力储能电池需求广阔，启停电池未来可期。预计2025年全球动力储能电池出货量超2200GWh，目前现有产能为3GWh、规划产值超百亿。公司客户储备优良，深度受益启停电池锂电渗透率提升，2022年收入达4亿元、同增3倍。预计伴随下游需求放量，2023~2025年收入达10、30、50亿元。2022年动力子公司浙江冠宇亏损4.5亿元，考虑动力类前期投资较大、固定成本较高，伴随规模增长，公司有望于2025年盈亏平衡。3.碳酸锂价格下跌、公司利润率拐点已现。2022年公司归母净利为0.9亿元、同减90%、主要受累于锂价上涨、动力业务亏损。2023年Q2公司归母净利为2.6~2.9亿元、大幅扭亏。2022年钴酸锂占公司营业成本的34%，2023年钴酸锂价格均价下降38%，公司毛利率有望从17%（2022年）修复至22%。

　　盈利预测、估值和评级

　　受益手机份额提升、动力电池放量，预计公司2023年～2025年归母净利为5、10、14.8亿元，同增451%、100%、48%。给予2024年30XPE，目标价26.8元，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　下游市场需求疲软；行业竞争加剧；原材料价格波动；股东减持；可转债项目不及预期；限售股解禁；人民币汇率波动等风险。