单季度营收创历史新高，LTCC等新产品表现亮眼

　　顺络电子(002138)

　　核心观点

　　上半年营收同比上升 9.17%， 归母净利润同比下降 12.83%。 公司发布中报，1H23 实现营收 23.3 亿元(YoY 9.2%)， 归母净利润 2.6 亿元(YoY -12.8%)，毛利率 33.9%(YoY -1.1pct)， 其中 2Q23 营收 13.1 亿元(YoY +15.9%,QoQ+27.5%)， 归母净利润 1.8 亿元(YoY +34.1%, QoQ +117.7%)。 这是公司单季度营收首次突破 13 亿元， 创历史新高， 这主要得益于公司长期围绕汽车、光伏储能等新兴领域布局， 随着市场逐步回暖， 战略红利释放， 新客户和新产品拓展顺利。

　　2Q23 毛利率环比提升 3.0pct， 净利率环比提升 5.6pct。 1H23 毛利率33.9%(YoY -1.1pct)， 其中 2Q23 毛利率 35.2%(YoY +1.5pct, QoQ +3.0pct)，环比显著回升主要系消费电子及通讯市场订单增加， 产能利用率持续提升，固定成本分摊， 人工效率提升所致。 1H23 期间费用率同比提升 2.8pct 至16.4%， 其中销售、 管理、 研发、 财务费用率分别同比提升 0.2、 1.1、 1.1、0.3pct。

　　汽车电子、 光伏储能、 LTCC 等新品快速成长， 营收占比持续提升。 1H23 信号处理业务营收 9.29 亿元(YoY -1.0%)， 占比 39.8%(YoY -4.1pct)； 电源管理业务营收 9.14 亿元(YoY +15.6%)， 占比 39.2%(YoY +2.2pct)； 汽车电子或储能专用业务营收 2.44 亿元(YoY +15.9%)， 占比 10.5%(YoY +0.6pct)；陶瓷、 PCB 及其他业务营收 2.45 亿元(YoY +24.7%)， 占比 10.5%(YoY+1.3pct)。

　　新兴领域持续耕耘， 下半年业务有望继续增长。 公司在新能源汽车市场重点客户渗透率持续提升， 汽车用高可靠性电子变压器、 电动汽车 BMS 变压器、高可靠性各类电感等产品， 已经被海内外众多知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购， 大量新业务正在设计导入， 下半年业绩有望超过上半年。光伏新能源重要客户、 新产品拓展顺利， 公司已专设光伏相关业务子公司，目前部分产品已批量出货， 为相关业务带来增长动力。

　　投资建议： 我们继续看好公司汽车电子、 光伏储能等新业务持续快速增长，同时看好 2023 年消费电子市场景气度回升， 公司产能利用率、 人工效率逐步恢复。 我们预计 23-25 年公司归母净利润为 6.32/8.55/11.03 亿元(YoY45.9%/35.4%/28.9%)， 对应 PE 为 32.0/23.7/18.4 倍， 维持“买入” 评级。

　　风险提示： 电感需求不及预期， 产能提升不及预期， 新品扩张不及预期