焦煤毛利率回调但仍处高位，资产注入将助力外延增长
山西焦煤(000983)
事件描述
公司发布2023年半年度报告：2023年1-6月公司实现营业总收入275.6.亿元，同比变化-15.70%；实现归母净利润45.17亿元，同比变化-29.43%；扣非后归母净利润45.47亿元，同比变化-19.85%；基本每股收益0.84元/股。加权平均资产收益率为14.28%，同比降低7.96个百分点。经营活动产生的现金流净额44.67亿元，同比变化-23.89%；资产负债率52.06%，同比下降3.23个百分点，比2022年底减少2.93个百分点。
事件点评
上半年焦煤下游需求不振，价格回调，煤炭板块营收和毛利下滑。2023年上半年受地产等下游消费影响，焦煤价格同比回调。2023年上半年京唐港主焦煤均价2242.60元/吨，同比变化-27.09%；新华山西焦煤长协价格指数均值1706.5元/吨，同比变化2.52%；但6月份焦煤长协提前下调至1399元/吨，环比下跌14.95%；公司主营炼焦煤生产销售，业绩受焦煤价格影响明显。上半年，煤炭板块营收171.66亿元，同比变化-19.72%；成本59.49亿元，同比变化-1.33%；实现毛利112.17亿元，同比变化-3.03%；毛利率65.34%，同比降低6.46个百分点，但仍是除2022以外的高位。
焦炭业务毛利率下滑、电力受益于成本下降毛利率提升。上半年焦化行业开工率高位波动，但下游需求一般，焦炭价格整体回调，毛利率下降；但动力煤价格高位回调，火电受益于成本下降，毛利率有所上涨。公司焦炭、电力板块营收分别为52.18亿元和35.37亿元；同比分别变化-18.32%和7.99%；营业成本分别为52.22亿元、35.02亿元，同比分别变化-15.78%和-1.22%；毛利分别为-0.04亿元和0.35亿元；同比分别变化-101.87%和112.72%；毛利率分别为-3.01%和9.23%。
2023年Q2业绩环比下降。上半年煤炭营收占比62.29%，毛利占比98.84%，是影响公司业绩的主要因素。2023年Q2营业收入128.08亿元，环比变化-13.18%；同比变化-25.10%；归母净利润20.47亿元，环比-17.13%，同比-43.49%。主要因二季度尤焦煤价格回调，二季度京唐港主焦煤均价1960.16元/吨，同比变化-39.05%；新华焦煤长协价格指数均值1645元/吨，同比变化-5.52%。
三季度以来双焦价格反弹，下半年业绩有望增长；集团产能规模大，公司外延增长仍有空间。随着特大城市城中村改造等地产政策边际改善，7月份开始焦煤价格有所反弹，三季度至今京唐港主焦煤均价2000元/吨，环比二季度增长2.03%；同时，美元加息接近尾声，海外需求有望恢复，国际焦煤价格反弹，内外贸价格价差低位甚至倒挂，预计下半年焦煤进口增量空间不大，也有利于国内焦煤销售。另外，截至2022年末，公司控股股东山西焦煤集团拥有煤炭核定产能1.76亿吨，2022年产量1.82亿吨，焦煤产能位居全国前列，其中不乏优质煤矿资产，随着山西省国企改革和高质量发展转型要求，集团资产证券化将继续推进，公司未来外延产能增长空间较大。
投资建议
预计公司2023-2025年EPS（摊薄）分别为1.63\1.66\1.68元，对应公司8月7日收盘价8.74元，2023-2025年PE分别为5.4\5.3\5.2倍，继续给予“增持-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入不及预期风险等。
