2023年半年报点评：投资收益亮眼，钾锂步入扩产快车道

　　藏格矿业(000408)

　　事件：公司发布 2023 年半年报。 （1） 2023H1 公司实现营收 27.96 亿元，同比下降 20.33%，归母净利润 20.26 亿元，同比下降 15.46%；扣非归母净利19.99 亿元，同比下降 16.45%。 （2） 2023Q2 实现营收 14.23 亿元，同比下降36.03%，环比增长 3.57%，归母净利润 11.06 亿元，同比下降 30.13%，环比增长 20.09%，扣非归母净利 10.85 亿元，同比下降 31.40%，环比增长 18.60%。（3）拟向全体股东每 10 股派发现金股利 8.0 元（含税）。

　　碳酸锂： Q2 产销环比大幅增加，一步法成本优势显著。 2023H1， 1）量：碳酸锂产销 0.45 和 0.49 万吨，同比变化-5.5%和+1.2%，其中 Q2 产销 0.27 和0.43 万吨，环比增 52.8%和 711.0%，产销大幅改善； 2）价： 单吨不含税售价23.0 万元，同比下降 34.7%； 3）本： 单吨成本 4.1 万元，同比上升 24.2%，主要由于 Q1 气温较低，原材料中锂离子浓度下降导致物料消耗增加； 4）利： 单吨毛利 18.9 万元，同比下降 40.8%，单吨净利约 15.9 万元，同比下降 40.6%。

　　氯化钾：进口攀升冲击国内市场，价格下滑拖累业绩。 2023H1 我国钾肥进口同比增 28.6%，冲击国内市场，需求端下游较弱，国内钾肥价格下滑。 2023H1，1）量： 氯化钾产销 53.1 和 59.0 万吨，同比增加 15.5%和 19.4%，其中 Q2 产销 33.6 和 21.4 万吨，环比变化+72.0%和-43.2%。 2）价： 单吨不含税售价 2828元，同比下降 22.4%，展望全年，中国钾肥大合同价签订，钾肥下半年下跌空间有限； 3）本： 单吨成本 1011 元，同比小幅增加 3.2%； 4）利： 单吨毛利 1817元，同比下降 31.8%。

　　投资收益： 巨龙铜业产能释放，贡献可观投资收益。 作为巨龙铜业第二大股东， 2023H1 巨龙铜业贡献投资收益 5.9 亿元，同比增加 69.6%。

　　核心看点： 钾锂步入扩产快车道，巨龙铜业投资收益持续增长。 1）锂： 依托察尔汗盐湖， 建有 1 万吨电池级碳酸锂产能， 通过藏青基金穿透持有麻米措矿业 24%股权，麻米措盐湖规划 10 万吨碳酸锂产能，一期 5 万吨项目 2024 年上半年投产后， 公司锂盐产能将大幅提升至 6 万吨/年。 2）钾肥： 国内第二大氯化钾生产企业，在产产能 200 万吨/年， 2023 年出海布局老挝两处钾盐矿，氯化钾资源量合计约 6 亿吨，一期项目规划氯化钾产能 200 万吨/年， 投产后钾肥产能翻倍。 3）投资收益： 巨龙铜业第二大股东，随着巨龙二、 三期产能逐步释放，巨龙铜产量大幅增加，有望持续贡献可观投资收益。

　　投资建议： 锂价下跌趋势下，盐湖提锂成本优势更加显著，公司钾锂产能同步快速扩张，假设不考虑公司未来对麻米措矿业股权增加的影响，我们预计公司2023-2025 年归母净利为 35.5、 31.0 和 39.6 亿元，对应 8 月 8 日收盘价的 PE为 11、 12 和 10 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示： 锂价大幅下滑， 扩产项目进度不及预期， 参股项目进度不及预期