全国市场高速增长，新品超预期

　　东鹏饮料(605499)

　　事件：公司发布2023 年中期报告， 2023 年实现营收 54.60 亿元， 同比+27.24%， 归母净利润 11.08 亿元， 同比+46.84%。

　　点评：

　　省内精耕细作， 全国市场高速增长。 2023Q2， 公司实现收入 29.69 亿元， 同比+30.0%。 分区域市场来看， 广东省内公司持续实行渠道精耕策略， 针对薄弱地区重点投放资源， 地区不平衡改善明显， Q2 实现营收 10.37 亿元， 同比+20.23%， 环比 Q1 提速明显， 营收占比 35%、 同比-2.8pct； 省外方面， 华北和西南地区表现优异， 在经销体系的不断完善和终端网点的开拓下， 23Q2 华北地区实现收入 2.73 亿元、 同比+45.10%， 西南地区实现收入 2.95 亿元， 同比+69.79%。

　　新品贡献增量明显， 第二增长曲线可期。在公司主力品牌东鹏特饮 23Q2持续高增的基础上， 公司产品结构的另一亮点在于其他饮料的高速增长。 2023Q2 其他饮料实现营收 2.14 亿元、 较 Q1 环比+103%， 收入占比 7.2%、 环比+3.0pct， 我们认为主要原因在于今年 2 月新上市的电解质饮料“东鹏补水啦”增长较好。 针对是市场关注的第二增长曲线， 公司加大“东鹏大咖”和“东鹏补水啦”的品牌宣传， 通过分众和新潮梯媒投放、 入驻核心地铁包站为品牌发声。 而在线下渠道方面， 截至 2023 上半年， 公司拥有 2796 家经销商， 实现 100%地级市覆盖， 销售终端网点 330 万家， 同比+32%， 因此“东鹏大咖”和“东鹏补水啦”等新品有望通过已有的渠道覆盖面实现较好增长， 持续构建公司“能量+”的品类矩阵。

　　成本压力缓解， 毛利率同比改善。 白砂糖和 PET 是公司成本的主要构成， 23Q2 成本走势有所分化， 白砂糖价格同比上涨 10-20%左右， PET现货价同比下降 20%左右。 从 Q2 来看， PET 价格下降有所缓解白砂糖价格上涨的压力， 23Q2 公司营业成本同比+28.8%， 毛利率 42.7%，同比改善+0.5pct。 在销售费用率方面， 23Q2 公司加强销售团队的建设、增加冰柜投入和推广力度， 销售费用同比+30%， 规模效应下销售费用率保持平稳， 同比下降 0.1pct 至 15.9%。 叠加投资收益率同比+1.4pct、财务费用率同比-0.6pct、 公允价值变动净收益率同比+0.3pct， 23Q2公司实现归母净利润 6.1 亿元， 同比+49%， 归母净利率同比+2.6pct至 20.6%。

　　投资建议： 全国市场高速增长， 新品超预期。 上半年疫情影响减弱后，公司全国化的外部干扰因素减少， 广东省内持续深耕， 而省外不断优化经销体系、 完善业务团队， 我们认为公司的能量饮料有望在全国市场保持较好增长。而新品方面的快速增长成为公司 2023 年中报的一大亮点，我们认为“东鹏补水啦”有望凭借自身价格优势和公司已有的渠道优势持续贡献增量。 我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 4.98、 6.24、7.69 元， 对应 2023 年 8 月 8 日收盘价（179.75 元/股） PE 为 36、 29、23 倍， 维持“买入”评级。

　　风险因素： 能量饮料全国化不及预期、 新品上市不及预期、 原材料价格波动