公司半年报点评报告：Q2煤价下跌业绩承压，稳增长政策或提振焦煤价格

　　山西焦煤(000983)

　　Q2煤价下跌业绩承压，稳增长政策或提振焦煤价格，维持“买入”评级

　　公司发布中报，2023年H1公司实现营业收入275.60亿元，同比-15.70%，归母净利润45.17亿元，同比-29.43%，扣非后归母净利润为45.47亿元，同比-19.85%，其中Q2实现归母净利润20.47亿元，环比-17.13%，同比-36.78%。考虑到2023年上半年煤价处于下行趋势，下半年受稳增长政策的大力支持，焦煤价格有望在企稳后继续反弹，但预计全年煤价仍将同比有一定下滑。我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润85.1/96.0/96.6亿元（前值119.2/128.4/133.8亿元），同比-20.6%/+12.8%/+0.6%；EPS分别为1.50/1.69/1.70元，对应当前股价PE为5.8/5.2/5.1倍。炼焦煤国内新增产能有限，下游地产需求有望改善，炼焦煤价格有望强势反弹，维持“买入”评级。

　　煤价下行拖累煤炭板块，电力业务业绩改善

　　煤炭业务：2023年上半年在进口煤大超预期及经济复苏程度有限下，煤价整体处于下行趋势，2023年Q2京唐港主焦煤库提价平均为1619.6元/吨，同比-38.07%，环比-27.00%。受此拖累，2023年H1公司煤炭板块的营业收入为171.66亿元，同比-19.72%；毛利率下滑6.46个百分点至65.34%，仍处于高位。非煤业务：2023H1公司焦炭业务实现营业收入52.18亿元，同比-18.32%；毛利率下降3.01个百分点至-0.07%。受益于煤价下行，电力板块盈利改善，2023H1公司电力热力实现35.37亿元，同比+7.99%，毛利率为0.99%，同比增加9.23个百分点。

　　稳增长强政策提振焦煤需求，双焦价格反弹有望持续

　　稳增长政策下焦煤受益：中央政治局会议反映政策层面稳增长意图超预期，多方向布局尤其是对地产支持政策超预期，如没再重申“房住不炒”、“减免房产交易的各种税费”、“降低首套房首付比、落实认房不认贷”等，后续有望对地产新开工带来边际改善，利多焦煤。双焦价格反弹有望持续：在安监力度升级背景下焦煤供给收缩预期增强，二季度末下游钢厂补库、焦企去库幅度较大，而钢厂焦炭库存并没有增加，说明钢厂对焦炭实际需求有所增加，叠加钢铁平控有望改善煤焦钢产业链利润，双焦价格反弹幅度明显。截止至2023年8月8日京唐港主焦煤库提价反弹至1810元/吨，较Q2低点1460元/吨上涨23.97%；焦炭现货价格反弹至2100元/吨，较Q2低点1800元/吨上涨+16.67%。考虑到后续稳增长政策有望陆续落地，预计双焦价格反弹仍能持续。

　　风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产量释放不及预期。