2023年半年报点评：算力平台建设持续深化，云计算和大模型等领域加速发展

　　中国电信(601728)

　　事件概述： 2023 年 8 月 8 日，公司发布 2023 年半年报， 上半年实现营收2586.79 亿元，同比增长 7.7%，实现归母净利润 201.53 亿元，同比增长 10.2%，实现扣非后归母净利润 204.46 亿元，同比增长 11.3%。

　　传统业务稳步增长， 产数业务保持高增速， 高分红强化投资价值： 从营收结构来看， 1）“移动通信服务” 实现营收 1016.07 亿元（同比+2.7%）， 移动 ARPU为 46.2 元（同比+0.4%）， 5G 套餐用户渗透率提升至 73.4%（较 2022 年底+4.9pct）； 2） “固网及智慧家庭服务” 实现营收 620.24 亿元（同比+3.6%） ，有线宽带综合 ARPU 为 48.2 元（同比+2.1%）； 3） “产业数字化” 实现营收688.02 亿元（同比+16.7%）； 4）“其他服务收入”为 35.44 亿元（同比-2.2%）；5）“出售商品收入及其他”为 246.87 亿元（同比+17.9%）。分红派息方面，2022 年中期派息率高达 65%，公司同时表示将兑现 A 股发行时的承诺， 2023年全年派息率将达 70%以上。

　　底层算力平台建设持续强化，助力云计算及 AI 大模型等领域加速发展： 天翼云持续保持高增长势头， 2023 年上半年天翼云实现收入 458.86 亿元（同比+63.4%），全年千亿营收目标不变。在云计算&AI 快速发展的同时，公司持续夯实底层基础设施，资本开支进一步向产数倾斜， 2023 年上半年资本开支 416亿元，产数领域支出达 118 亿元（占比 28.4%， +4.1pct）。公司发布运营商首个云智超一体化算力平台“云骁”，提供“智算+超算+通算”一云多算服务， 并持续加大智算能力建设，在内蒙、贵州、宁夏等地建设公共智算中心，在 31 省部署推理池，满足各类 AI 应用推理的需求， 截至上半年智算算力达 4.7EFLOPS（上半年新增 1.8EFLOPS） ， 通用算力达 3.7EFLOPS（上半年新增 0.6EFLOPS）。

　　聚焦大模型&数据要素等新兴业务的突破： 公司持续深化 AI 核心技术自主研发，构建星河 AI 算法平台底座，自研核心算法仓包含 5500 个场景算法，部分算法达业内领先水平。 AI 大模型方面，发布了应用于智能客服、智慧政务等场景的 TeleChat 生成式语义大模型，同时升级推出百亿级参数的星河通用视觉大模型 2.0，实现从垂直领域智能迈向通用智能，从城市治理迈向赋能千行百业；发布生成式语义大模型。数据要素方面， 打造数据要素服务平台“灵泽”，并率先在海南建设运营“数据产品超市”标杆项目，进一步释放数据资源价值。

　　投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2023-2025 年 的 归 母 净 利 润 分 别 为313.62/346.54/379.68 亿元，对应 PE 倍数为 17/15/14x。 近年来公司持续推动高质量发展整体成效显著， 云计算、大模型、 数据要素等新兴领域加速发展打造第二成长曲线， 为公司构筑核心增长引擎。 维持“推荐”评级。

　　风险提示： 大模型、数据要素等新兴业务的发展不及预期，云计算领域竞争加剧， 分红派息不及预期。