宏昌转债：技术创新引领智能制造
宏昌电子(603002)
事件
宏昌转债（123218.SZ）于2023年8月10日开始网上申购：总发行规模为3.80亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于电子水泵及注塑件产业化项目以及补充流动资金。
当前债底估值为73.94元，YTM为3.30%。宏昌转债存续期为6年，中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.75%（2023-08-08）计算，纯债价值为73.94元，纯债对应的YTM为3.30%，债底保护一般。
当前转换平价为103.6元，平价溢价率为-3.49%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年02月16日至2029年08月09日。初始转股价29.62元/股，正股宏昌科技8月8日的收盘价为30.69元，对应的转换平价为103.61元，平价溢价率为-3.49%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为13.82%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价29.62元计算，转债发行3.80亿元对总股本稀释率为13.82%，对流通盘的稀释率为34.24%，对股本有一定的摊薄压力。
观点
我们预计宏昌转债上市首日价格在119.60~133.40元之间，我们预计中签率为0.0011%。综合可比标的以及实证结果，考虑到宏昌转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在22%左右，对应的上市价格在119.60~133.40元之间。我们预计网上中签率为0.0011%，建议积极申购。
深耕行业二十余年，致力于为全球客户提供优质的电子电器配件。公司近30年致力于制造流体电磁阀、水位传感器、模块化组件等，在行业内具有较大影响。
2018年以来公司营收快速增长，2018-2022年复合增速为21.03%。归母净利润增速下降，2018-2022年复合增速为27.91%。2022年，公司主营业务收入利润实现双增长，实现营业收入8.26亿元（同比+7.63%），实现归母净利润0.67亿元（同比-1.14%）。
公司主要营收构成稳定，智能家电组件为其主要营收来源。2020-2022年，公司智能家电组件占营业收入的比例分别为98.96%，99.21%和99.74%。
公司销售净利率和毛利率近年波动下行，销售费用率总体波动下行，财务与管理费用率上升。2022年公司销售费用较上年同期下降1.08%，管理费用较上年同期上升0.88%，财务费用较上年同期下降36.45%，主要系人民币增值，汇兑收益增加。
风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
