技术优势奠定行业龙头，产能扩充提速国产替代

　　富创精密(688409)

　　投资要点：

　　深耕零部件行业多年， 打造国内行业龙头地位。 富创精密是国内半导体设备零部件的龙头企业， 产品包括工艺零部件、 结构零部件、 模组产品和气体管路四大类。 公司不断通过主流客户认证， 营收持续攀高， 2018-2022 年公司营收 CAGR 为 61.85%， 归母净利 CAGR 为 53.64%。

　　零部件市场规模占设备行业 50%， 产品种类繁多导致竞争格局分散。 据SEMI 数据， 推算出 2017-2024 年全球零部件市场规模 CAGR 为 9.55%， 中国受益国产化替代， 2017-2024 年零部件市场规模 CAGR 为 27.44%， 增速高于全球水平。 零部件种类繁多， 大多数厂商专注于个别工艺， 导致全球竞争格局相对分散， CR 10 仅为 22.59%， 第一大供应商 Zeiss 全球市占率仅为 5.96%，中国企业有望受益国产替代和格局分散实现突围。

　　品类+技术双轮驱动， 产能扩充打开成长上限。 1） 公司四大类产品平台化布局， 可实现一对多质量管控， 提升客户产品效能， 公司稀缺性强。 2） 公司与国际前十中的四家、 国内前十中的九家设备企业均有合作。 零部件市场空间广阔， 公司产品全球市占率仅为 1%， 成长性强。 3） 公司三大核心技术赋能产品， 产品指标均达到国际主流客户标准， 且可以批量供应 7nm 工艺制程的半导体设备零部件。 4） 目前公司产能已达瓶颈， 规划南通工厂和北京工厂分别于 2023 和 2024 年投产， 预计于 2025 和 2027 年达产， 年产值均为 20亿元， 随着新产能逐步释放， 打开公司成长上限。

　　盈利预测、 估值分析和投资建议： 预计 2023-2025 年公司归母净利为3.05/4.68/6.42 亿元， EPS 为 1.46/2.24/3.07 元。 2023 年 8 月 9 日收盘价为 87.27元/股， 对应 PE 为 59.8/39.0/28.4 倍， 首次覆盖， 给予“买入-A” 评级。

　　风险提示： 市场竞争加剧， 募投项目进展不及预期， 单一客户依赖度过高。