L-PAMiD国产替代在即，“唯”捷创“芯”放量
唯捷创芯(688153)
投资要点
国产PA模组龙头，品类升级提升盈利能力：唯捷创芯深耕模组领域，是国内PA龙头厂商，产品包括射频功率放大器、射频开关芯片、Wi-Fi射频前端模组及接收端模组。公司深耕行业多年，设计经验丰富，自主研发核心技术，获得华为、O/V、小米等手机大厂认证并投资。虽然由于换机周期加长以及需求下降，2022年公司实现营业收入23亿元（同比-35%），但是公司持续优化产品结构、发展高毛利产品使得盈利能力提高、同时股份支付费用相较于去年降低，使得2022年净利润扭亏为盈，达到0.53亿元。
L-PAMiD前景广阔，唯捷放量在即：PA模组是射频前端最大细分产品市场，而手机为其国内最大终端应用市场。O/V、小米等国内手机厂商市场份额提升和5G手机持续渗透，拉动国产高集成度PA模组需求增长。5G多频段等变化提出更高要求，高性能高集成PA模组价值量更高。Sub-6GHz频段带来全新phase7架构，L-PAMiD高性能高集成度，能更好支持5G手机的多射频器件、多功能，价值量更高。经测算，2022年我国5G手机高集成度PA模组市场规模约为43亿元，预计2025年达到68亿元。目前高集成度PA模组国产化率低，国产替代前景广阔。公司有着充足和海外竞争的L-PAMiD产品，已推出5GPA模组和高集成度L-PAMiF模组，2023年有望率先实现L-PAMiD大规模量产。
Wi-Fi7功能优化吸引需求，技术升级提升价值：Wi-Fi7在信道宽度、QAM和多链路操作等新功能方面的进步使其对下游高端智能手机、PC消费类设备以及工业、医疗等物联网应用领域极具吸引力。Wi-Fi7升级到CMU-MIMO，最高支持16*16MIMO，提升Wi-FiFEM用量的同时，增加了设计难度，带动Wi-Fi7FEM价值量提升。Skyworks和Qorvo等海外主流射频前端设计企业在Wi-Fi7PA/FEM占据领先地位，已经推出较成熟的Wi-Fi7射频前端模组。国内头部厂商正在研发阶段，公司WiFi6/6E产品已实现大规模量产，Wi-Fi7产品已向客户端送样。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营业收入29/36/45亿元，归母净利2.2/4.5/6.1亿元，我们认为唯捷创芯是专做模组，且是国内首家实现L-PAMiD模组放量的唯捷创芯拥有一定的估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：研发进度不及预期，下游需求不及预期等。
