传奇类基本盘稳固，新品探索卓有成效
恺英网络(002517)
恺英网络主要业务涵盖手游和页游的研发、发行和运营，以研发、发行以及投资+IP 三大业务体系为支撑。 现阶段公司产品储备丰富，原有传奇类基本盘稳固，并顺利开拓二次元品类作为新增长点，预计将维持稳健增长态势。中远期公司积极拥抱 AIGC，同时凭借在 XR 方面多年持续布局，有望在产业蓬勃发展中持续获取业绩增量。首次覆盖，给予买入评级。
支撑评级的要点
研发与发行双双发力，游戏主业欣欣向荣。 目前游戏版号稳定发放，监管侧已达成阶段性目标，国内游戏市场精品化趋势明显。公司持续强化自身研发实力，在保有传奇、奇迹类产品研发优势的同时，不断向其他游戏品类扩张，目前已推出从恋爱向 RPG 到休闲卡牌、从二次元 AVG 到仙侠国风等多品类产品。 截至 23Q2， 公司储备产品近二十款，其中《永恒觉醒》、《龙腾传奇》等 12 款游戏已获得版号，有望持续提供业绩支撑。
“传奇+创新”双轮驱动，打造投资+IP 竞争壁垒。 随着与盛大的深入合作和之前纠纷的逐渐解决，恺英网络所面临的诉讼风险持续下降。 在继续保持原有传奇领域的优势地位的同时，公司在新品类 IP 储备上持续发力，内部孵化“蓝月” IP、自有国风 IP，积极打造年轻化 IP 矩阵，引入“斗罗大陆”、“盗墓笔记”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”“机动战士敢达系列”等著名 IP。此外，公司还以深度战略协同、反哺产业为核心目的，通过对外投资拥有差异化特色及创意玩法的研发工作室，进一步补充公司产品线，为游戏主业赋能。
软硬兼备布局 VR，元宇宙游戏新风口。公司于 2015 年便已投资大朋 VR，未来公司凭借优质游戏内容和 IP 有望与大朋 VR 实现协同效应，为业绩持续增长提供新驱动力。 2022 年恺英网络与幻视科技成立合资公司上海臣旎以聚焦 VR 游戏，目前已有一款动作竞技类 VR 游戏在研发中。此外，公司计划在电竞领域打造传奇 VR 电竞平台，扩展 VR 内容品类。
估值
对于恺英网络的估值我们采用 PE 估值法。 游戏业务可比公司的 2024 年PE 平均值为 19.42 倍。对比以上公司，恺英网络具备稳健的传奇类游戏基本盘，储备二次元优质 IP 丰富，较多产品储备即将陆续上线，考虑到版号发放正常化，且预计 23H2 年宏观消费环境有望有所提振，我们预计2023/24/25 恺英网络归母净利润 14.55 / 18.40 / 21.29 亿元，对应 PE 23.16/18.31/15.83 倍。 首次覆盖，给予买入评级。
评级面临的主要风险
宏观经济增速放缓，居民娱乐消费意愿下滑； AIGC、 XR 等相关领域发展受阻；新游表现不及预期；超预期的行业监管措施。
