新23转债：汽车饰件领域龙头企业
新泉股份(603179)
事件
新23转债（113675.SH）于2023年8月11日开始网上申购：总发行规模为11.60亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于“上海智能制造基地升级扩建项目（一期）”、“汽车饰件智能制造合肥基地建设项目”及补充流动资金。
当前债底估值为83.96元，YTM为3.18%。新23转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.29%（2023-08-10）计算,纯债价值为83.96元，纯债对应的YTM为3.18%，债底保护一般。
当前转换平价为102.6元，平价溢价率为-2.56%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年02月19日至2029年08月10日。初始转股价51.35元/股，正股新泉股份8月10日的收盘价为52.70元，对应的转换平价为102.63元，平价溢价率为-2.56%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为4.43%。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价51.35元计算，转债发行11.60亿元对总股本稀释率为4.43%，对流通盘的稀释率为4.43%，对股本摊薄压力较小。
观点
我们预计新23转债上市首日价格在126.43~140.59元之间，我们预计中签率为0.0040%。综合可比标的以及实证结果，考虑到新23转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在126.43~140.59元之间。我们预计网上中签率为0.0040%，建议积极申购。
新泉汽车饰件股份有限公司专业从事汽车内、外饰件系统零部件及模具的设计、制造及销售；自营和代理各类商品及技术的进出口业务。公司是全国百家优秀汽车零部件供应商之一，是众多汽车品牌的一级配套商。
2018年以来公司营收整体呈现上升趋势，2018-2022年复合增速为19.51%。2022年，公司实现营业收入69.47亿元，同比增加50.60%。归母净利润也不断浮动，2018-2022年复合增速为13.65%。2022年实现归母净利润4.71亿元，同比增加65.69%。
公司的主要营收结构并未出现大幅调整，公司核心业务仍为汽车内、外饰件系统零部件及其模具的设计、制造及销售为主业，属于汽车零部件行业。2022年，仪表板总成、门板总成、保险杠总成和落水槽产品分别占报告期公司主营业务收入的72.90%、20.39%、0.69%、0.11%，同比去年分别增长59.78%、83.39%、20.40%和6.80%。
2022年公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率和财务费用率由于营业收入大幅增加而呈现一定的下降趋势，管理费用率依然保持稳定水平。2018-2022年，公司销售净利率分别为8.28%、5.94%、6.98%、6.20%和6.81%，销售毛利率分别为22.45%、21.22%、23.00%、21.32%和19.73%。
风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
