李宁：收入表现稳健，运动龙头增长确定性强

　　李宁(02331)

　　事件：公司发布2023年中期业绩公告，公司2023H1实现公司收入140.19亿元，同比增长13.0%。净利润同比降低3.11%至21.21亿元，EPS为0.81元/股，每股派息0.36元。公司积极推进业务高质量发展，收入增长韧性较强，非经营性收入下降，业绩小幅下跌，整体经营表现符合预期。

　　点评：

　　消费习惯改变带动线下渠道稳健增长，渠道结构持续优化。分渠道收入看，2023H1公司线下直营门店、线上渠道收入同增22.3%、1.7%至34.07亿元、35.89亿元，线下直营门店收入增加主要系疫情后消费者走出户外，运动健身消费需求增加，渠道选择倾向于线下门店消费。23H1经销商订货量有所增加，收入同增13.9%至67.29亿元。分渠道数量看，2023H1公司继续推进渠道结构优化，推动旗舰店、标杆店、超级奥莱等高效大店落地，加速低效店铺处理。截至上半年末，门店总量为7448家，较22年末减少155家，其中李宁主品牌直营、加盟店铺分别为1423、4744家，较22年末减少7家、121家，李宁YOUNG店铺较22年末减少27家至1281家。

　　运动鞋服品类稳健增长，持续完善产品矩阵。1）2023H1鞋类实现收入75.15亿元、同增11.2%，公司不断丰富跑鞋、篮球鞋等产品矩阵，强化高科技与专业运动属性，推动鞋品类收入保持增长。2）2023H1服装实现收入56.40亿元、同增14.9%，公司持续加强时尚元素与运动产品的融合，提升运动潮流文化，服装品类收入增长稳健。3）2023H1配饰实现收入8.64亿元、同增16.3%，保持稳步增长。

　　毛利率小幅下滑费用率同比上升，库存周转保持健康。2023H1公司毛利率同降1.2PCT至48.8%，主要系一方面公司加大线上渠道零售折扣力度，同时毛利率较高的直营渠道收入占比有所下滑，以及存货准备计提同比增加。费用方面，2023H1公司加强优质渠道门店的布局，带动租金、销售人员工资均有所上升，叠加公司加强营销开支，带动销售费用率同增0.9PCT至16.7%。公司持续加强费用的合理管控，23H1管理费用率为4.2%，同比持平。综上而言，2023H1公司持续推进业务高质量发展，在费用率同比上升、政府补贴等其他收益下降的背景下，实现归母净利润21.21亿元，同增-3.11%。存货方面，2023H1公司库存较22年末下降单位数，库销比为3.8，较22年末有所优化，平均存货周转天数为57天，同比增长2天，公司预计到23年底将库存结构将实现进一步优化。

　　产品、渠道、营销齐发力，推动品牌矩阵长效发展。公司坚持“单品牌、多品类、多渠道”核心战略，产品方面，持续扩大专业产品矩阵，围绕篮球、跑步、健身、羽毛球及运动五大核心品类，聚焦运动科技创新，打造品牌科技驱动形象。渠道方面，以渠道结构优化、效率提升为核心，第九代形象店铺逐步落地。运营方面，公司持续优化顾客购物体验，强化库存和商品管理，提升经营效率。同时积极探索单店经营模模型，构建终端新零售业务体系。我们认为2023H2公司在逐步向好的宏观环境之下，持续聚焦专业运动、品牌积累和产品创新，有望实现持续性增长及盈利能力稳健提升。

　　投资建议：公司对国内运动鞋服赛道长期乐观，近年来品牌竞争力不断提升，公司市场份额保持领先，受短期库存清理等影响，我们下调2023-25年归母净利润预测为46.05/56.40/67.27亿元（原值为48.88/59.03/70.38亿元），同增13%/22%/19%，目前股价对应23年22.72倍PE，维持“买入”评级。

　　风险因素：行业竞争加剧、终端库存积压等。