2023年Q2业绩公告点评：淘天集团GMV同比增长，用户为先策略取得进展

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　　事件：公司发布2023年Q2业绩公告。2023年4-6月，公司实现营业收入2341.56亿元（yoy+14%），净利润330.00亿元，经调整净利润449.22亿元，同比增长48%。

　　点评：

　　新组织架构有利六大集团聚焦主营，淘天集团GMV同比增长。本次财报是公司新组织架构下的首份成绩单。2023Q2，公司实现收入2341.56亿元，同比增长14%，按业务构成：

　　1）淘天集团收入1149.53亿元，同比增长12%。其中客户管理收入796.61亿元，同比增长10%，主要由于淘宝和天猫线上实物商品GMV（剔除未支付订单）同比增加；直营及其他业务收入301.67亿元，同比增长21%，主要受消费电子品类强劲增长驱动；中国批发商业收入51.25亿元，同比增长1%。

　　2）阿里国际数字商业集团收入221.23亿元，同比增长41%。其中国际零售业务171.38亿元，同比增长60%，增长由于Trendyol、Lazada和速卖通等平台表现稳健，零售商业整体订单强劲增长；国际批发商业49.85亿元，同比增长0%。

　　3）本地生活集团收入144.50亿元，同比增长30%，主要由于饿了么GMV的强劲增长，以及高德订单快速增长。

　　4）菜鸟集团收入231.64亿元，同比增长34%；由于国际物流履约解决方案服务和国内消费者物流服务收入增长。

　　5）云智能集团收入251.23亿元，同比增长4%；主要受阿里巴巴并表业务及金融服务、教育、电力和汽车行业的客户所驱动，部分增长被公司主动管理项目式云服务举措抵销。

　　6）大文娱集团收入53.81亿元，同比增长36%，主要受线上娱乐业务增长及线下娱乐业务强劲复苏推动。

　　7）其他业务收入455.41亿元，同比增长1%，主要由阿里健康、飞猪、盒马和智能信息的收入增长贡献，部分被高鑫零售收入下降抵销。2023年2季度，公司开启自我变革，采用新的组织和治理架构，采取1+6+N全新业务集群。对比新旧架构，可以看到，原中国商业板块高鑫零售、盒马、阿里健康、银泰划分到其他业务板块，不在淘天集团之内；飞猪从原先本地生活板块划分到其他业务板块，不在本地生活集团之内；灵犀互娱、智能信息（主要包括UC优视和夸克业务）从数字媒体与娱乐板块划分到其他业务板块，不在大文娱集团之内。我们认为，本次组织架构调整除了在运营上给予各业务集团高度独立性，部分业务划归其他业务有利于电商、本地生活、大文娱聚焦主营。

　　销售和市场费用率同比持平，经调整净利润大幅增长。2023Q2，公司营业成本1423.47亿元，毛利率39%，同比提升2个百分点；产品开发费用104.65亿元，对应费用率4%，同比下降3个百分点；销售和市场费用270.47亿元，对应费用率12%，同比持平；一般行政费用72.97亿元，对应费用率3%，同比下降1个百分点；净利润为330.00亿元，剔除股权激励费用、重估和处置投资的收益（损失）、商誉和投资的减值损失以及其他若干项目，经调整净利润449.22亿元，同比增长48%。可以看到，销售和市场费用率同比持平主要由于当前国内消费逐渐复苏，用户消费能力尚未恢复，但电商平台间竞争程度并没下降。当前电商平台转向低价竞争策略，需要将站外营销资源与站内投放流量导向低价产品，进而导致公司平台销售费用较难下降。经调整净利润大幅提升，主要源于公司降本增效，营业成本、产品开发费用、一般行政费用均有明显下降。

　　淘天集团持续变革，用户为先策略取得进展。当前淘天集团CEO戴珊提出淘宝天猫三大发展方向：用户为先、生态繁荣、科技驱动。具体包括为用户提供更丰富的商品、短视频、直播、种草内容和人格化店铺，平台汇聚上千万商家、上亿创作者和各种服务商，升级所有现有商家工具继而实现商家运营工具的全面智能化等措施。6月，淘宝app日均活跃用户（DAU）实现同比增长6.5%，618购物节订单量和平均订单金额实现稳健增长；购物节期间，88VIP会员的消费金额实现双位数增长，付费订阅会员数也实现强劲增长。可以看到，淘天集团具有较强的执行力，用户为先的指导方向下，淘宝app用户互动性与购买频率均有明显提升。

　　盈利预测与评级：看好公司通过架构重组，提升电商、云智能等业务集团竞争力。我们预计2024-2026财年归属集团净利润分别为1479亿元，1710亿元，2055亿元，对应PE分别为12X，11X，9X。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：（1）电商竞争加剧导致淘天集团收入增长放缓；（2）国内经济复苏放缓。