奥维转债：国内光伏设备龙头企业
奥特维(688516)
事件
奥维转债（118042.SH）于2023年8月10日开始网上申购：总发行规模为11.40亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于平台化高端智能装备智慧工厂、光伏电池先进金属化工艺设备实验室、半导体先进封装光学检测设备研发及产业化等项目。
当前债底估值为83.61元，YTM为3.12%。奥维转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.29%（2023-08-10）计算,纯债价值为83.61元，纯债对应的YTM为3.12%，债底保护一般。
当前转换平价为95.47元，平价溢价率为4.75%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年02月16日至2029年08月09日。初始转股价180.9元/股，正股奥特维8月10日的收盘价为172.70元，对应的转换平价为95.47元，平价溢价率为4.75%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为3.91%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价180.9元计算，转债发行11.40亿元对总股本稀释率为3.91%，对流通盘的稀释率为7.67%，对股本摊薄压力较小。
观点
我们预计奥维转债上市首日价格在112.98~125.86元之间，我们预计中签率为0.0035%。综合可比标的以及实证结果，考虑到奥维转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在112.98~125.86元之间。我们预计网上中签率为0.0035%，建议积极申购。
无锡奥特维科技股份有限公司主要从事高端智能装备的研发、设计、生产和销售，产品主要应用于晶体硅光伏行业和锂动力电池行业。公司还销售设备配套的备品备件，提供设备改造升级服务，协助客户提高自动化、信息化、智能化程度，从而提高生产效率和产品品质，降低生产成本。
2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为56.77%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2018-2022年复合增速为56.77%。2022年，公司实现营业收入35.40亿元，同比增加72.94%。与此同时，归母净利润阶梯式稳步上涨，2018-2022年复合增速为93.81%。2022年实现归母净利润7.13亿元，同比增加92.25%。
公司营业收入主要来源于设备制造与光伏设备两项业务。产品结构基本无年际变化，2022年新增半导体业务，各项占比基本稳定。
公司销售净利率和毛利率逐年稳定增长，销售费用率和管理费用率下降，财务费用率维稳。2018-2022年，公司销售净利率分别为8.58%、9.65%、13.58%、17.95%和19.63%，销售毛利率分别为34.07%、30.95%、36.06%、37.66%和38.92%。
风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
