2023年半年报点评：运价周期致业绩承压，关注下半年新项目增量

　　密尔克卫(603713)

　　投资要点

　　事件：8月14日晚，公司披露2023年半年度报告。2023H1，公司实现收入45.28亿元，同比-27.77%；实现归母净利润2.53亿元，同比-16.67%，实现扣非归母净利润2.40亿元，同比-19.14%。对应2023Q2，公司实现收入21.79亿元，同比-32.11%；实现归母净利润1.46亿元，同比-14.33%。2023H1公司受海运价格影响，利润增速低于我们给出的全年预期。

　　业务结构变化使公司利润率提升：上半年海运受运价影响，毛利率较低的货代业务收入有所收缩，使公司整体利润率有所提升。2023H1，公司毛利率/销售净利率为12.1%/5.7%，同比+2.0pct/+0.8pct。公司费用控制良好，2023H1销售/管理/研发费用率分别为1.3%/3.2%/0.7%，同比+0.4/+1.0/+0.2pct。

　　GDR项目继续推进，拟发行GDR融资13.6亿元人民币，用于收购LNH及新项目建设：公司8月14日公告GDR增发预案，拟在瑞交所发行不超过10%总股本的股份，融资13.6亿元人民币，用于：①LNH物流公司的收购，②西部工业智能供应链一体化项目；③青岛一体化平台项目；④烟台一体化平台项目；⑤福州槽罐检修检测服务场站及停车、仓储项目等。新项目有望推进公司国际业务布局进程，并完善国内的物流网络及综合服务能力。本次发行已获瑞交所监管局附条件批准，尚需中国证监会备案以及瑞士证券交易所最终批准后方可实施。

　　静待运价周期恢复以及公司下半年新项目落地：公司货代业务的收入和毛利率与集装箱运价有一定相关性，上半年由于运价下降，公司货代业务有所受损，未来有望随运价周期而恢复。公司2023年度主要的新项目（如天津西青、连云港等地6个仓库）有望于Q3前完成投产，投产后有望增厚业绩。

　　盈利预测与投资评级：公司是国内头部危化品一体化供应链企业，近年来公司不断强化危化品物流网络，并基于“物贸一体化”模式发展化学品分销电商。由于运价等宏观因素公司2023H1业绩有所承压，我们将公司2023~25年归母净利润预期从7.5/9.8/12.5亿元，下调至6.6/8.8/10.5亿元，调后同比+10%/32%/20%。8月14日收盘价对应P/E为22/16/14倍，估值处于低位，维持“买入”评级。

　　风险提示：海运运价周期，GDR发行及新项目落地进度，危化品经营安全等