Q2业绩继续承压 积极投资扩张业务

　　密尔克卫(603713)

　　业绩简评

　　2023 年 8 月 14 日，密尔克卫发布 2023 年半年度报告。 2023H1 公司实现营收 45.3 亿元，同比下降 27.8%；实现归母净利润 2.5 亿元，同比下降 16.7%； 2023Q2 公司实现营收 21.8 亿元，同比下降32.1%；实现归母净利润 1.5 亿元，同比下降 14.4%，符合预期。

　　经营分析

　　行业需求弱叠加运价下滑， 2023Q2 营收同比下降。 2023Q2 公司营收同比下降 32.1%， 背后的原因主要为化工物流行业需求较弱及海运价格回落。 2023Q2，化工行业景气回落，中国化工产品价格指数 CCPI 同比下降 24.6%，化工企业产能利用率回落，相应的物流需求有所收缩。 同时， 2023Q2 集运行业景气仍同比下滑， 中国出口集装箱运价指数 CCFI 同比下降 70.3%， 货代业务收入以往占公司整体收入的约四成， 估算运价下降对营收增速影响明显。 本周CCPI 指数环比上升 0.4%， CCFI 指数环比上升 1.2%，预计化工物流及集运行业景气将回升， 2023H2 公司经营将得到改善。

　　毛利率同比改善， 费用率同比上涨。 2023Q2 公司毛利率为 13%，同比上升 2.5pct， 主要系公司海运费成本下降幅度快于报价下降幅度。 费用率方面， 2023Q2 公司期间费用率合计上升 1.7pct，其中销售费用率为 1.4%，同比+0.5pct； 管理费用率为 3.6%，同比+1.4pct； 研发费用率为 0.3%，同比持平； 财务费用率为 0.01%，同比-0.2pct。

　　坚持“投资+资源”双轮驱动， 全球化战略稳步推进。 公司坚持“投资+资源”的双轮驱动的模式， 2023H1 公司积极通过投资扩张业务范围或加强国际化布局， 公司及旗下子公司已顺利完成数次并购，包括在 Q1 收购舟山中谷 80%股权， 正式进入散装危化品船舶运输市场；在 Q2 收购开瑞物流 99.45%股权， 全面提升华北货代业务市场份额；收购新加坡 SDL 100%股权， 新增亚太区危险品堆场、运输及罐箱服务能力，拓展公司海外一站式供应链服务；收购宝会树脂 60%股权， 完善化工品贸易战略布局。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑行业需求较弱，下调公司 2023-2025 年归母净利预测至 6.2亿元、 8.6 亿元、 11.5 亿元（原 8 亿元/10.6 亿元/13.8 亿元），现价对应 PE 倍数为 23x、 17x、 13x， 维持“买入”评级。

　　风险提示

　　化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险