TOPCon出货快速增长，技术领先保障盈利高位
晶科能源(688223)
业绩简评
8月14日公司发布2023年中报，上半年实现营收536亿元，同增61%，实现归母净利润38.43亿元，同增325%；其中Q2实现归母净利润21.85亿元，同增334%、环增32%；实现扣非归母净利23.15亿元，同增361%、环增90%，非经常损益为政府补助及锁汇损失。公司同时发布定增计划，拟募资不超过97亿元用于山西晶科一体化大基地年产28GW拉晶/切片/高效电池/组件项目。
经营分析
TOPCon出货快速增长，龙头地位稳固。上半年公司实现出货33.1GW（组件出货30.8GW），产业链价格大幅波动、终端需求观望背景下凭借产品优势出货持续高增。上半年公司N型组件出货16.4GW，Q2出货10.4GW，环比大幅增长73%，出货占比提升至58%。随着上游原材料价格稳定带动终端需求启动，预计下半年公司TOPCon出货继续快速增长，支撑公司实现出货量及份额的持续提升，公司上调2023年出货预期至70-75GW，其中N型占比60%，预计Q3出货19-21GW，龙头地位稳固。
TOPCon占比提升拉动盈利增长，一体化组件盈利有望维持高位。二季度公司毛利率环比提升2.44PCT至16.23%，剔除正向的汇兑及负向的减值影响，同时考虑Q2公司美国组件通关顺畅带来滞港费改善，测算公司组件盈利能力环比显著提升，主要因高盈利TOPCon组件占比提升。考虑到TOPCon组件效率及功率优势，随后续TOPCon出货占比提升，公司有望在组件降价周期中凭借产品及技术优势维持较高的盈利能力。
TOPCon超额利润贡献进入收获期，加码N型一体化产能巩固竞争优势。公司在TOPCon技术研发及量产方面全面领先同业，截至报告期末已投产TOPCon电池产能55GW，公司上调2023年末硅片/电池/组件产能指引至85/90/110，其中TOPCon电池片产能占比超过75%，充分把握高效TOPCon产品红利期。公司同时积极建设山西年产28GW一体化组件项目，进一步巩固N型竞争优势。
盈利预测、估值与评级
公司有望凭借行业领先的TOPCon布局持续进行盈利扩张，在降价周期中更易分享超额利润，助力公司实现高于同业的利润增速。上调23-25年净利润预测至81（+15%）、98（+8%）、121（+2%）亿元，当前股价对应PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。
风险提示
国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。
