出行复苏利好“机场+免税”，多元业务布局助力长远发展

　　海南机场(600515)

　　重整完毕引入国资控股，业务转型聚焦“机场+免税”。2021年，公司顺利完成重整，控股股东变更为海南省属最大的国资平台海南控股；2023年6月，海南控股拟将所持全部股份协议转让给海南机场集团（海南控股100%控股）。重整后，公司资本结构大幅优化，负债率降至60%以下，财务费率由2020年的42.8%大幅下降至2023Q1的8.3%，重归健康状态。2023Q1公司实现收入12.59亿元，同比+5.9%，归属净利润2.33亿元，同比+209.7%，由降转升，发力打造“一本两翼双引擎”格局。

　　机场业务：疫后显著回暖，核心资产三亚凤凰机场蓄势待发。2022年公司机场业务遭受疫情冲击，2023年随着防控措施优化，机场业务快速回暖，1-6月海南机场飞机起降架数、旅客吞吐量分别同比+68%、+109%。公司机场业务毛利率有望从2022年的1.99%恢复至35%左右的正常水平，拉动机场业绩强势反弹。公司参控股、管理11家机场，其中三亚凤凰机场贡献约8成机场业务收入，仍为绝对核心；以宜昌三峡机场为代表的其他中小机场航空业务恢复潜力同样巨大，非航业务发展亦有亮点。

　　免税业务：K型复苏下需求持续旺盛，免税店扩建增加供给，供需两旺配合高毛利提供业绩弹性。免税业务是公司的第二大支柱，主打高端消费。需求侧，2023年放开后机场客流量快速恢复至疫前水平，五一免税销售数据同比大增，符合K型复苏态势。供给侧，三亚凤凰机场免税店、美兰机场免税店均在扩建，其中三亚凤凰机场二期法式花园预计今年内投入运营，建成后经营面积将扩大近3倍。2021和2022年，公司免税业务分别贡献利润4.4、2.4亿，毛利率高达89.5%、90.6%，利润占比为27.8%、13.8%，相比竞对机场50%-70%的免税业务利润占比有极大提升潜力。

　　其他业务：传统地产业务顺利退出，转型临空经济整合上下游产业链，前景可期。重整后，公司坚持“去地产化”战略，2021、2022年均无新增开工面积，着力推动存量地产销售和临空产业转型。公司拥有多家临空产业园，与政府共建合作平台，以机场航空为中心，整合物流、配套服务、产业园等业态，发挥协同效应。此外，公司拥有海南最大物业企业海南物管，利润贡献持续稳定，未来有望进一步提升市场竞争力。