汽车安全与电子业务引领者，业绩修复可期
均胜电子(600699)
投资要点
推荐逻辑：1）汽车安全增配升级和电动智能化加速渗透，对应市场持续扩容。据我们测算，2026年全球被动和主动安全市场规模分别为282/245亿美元，未来四年CAGR分别为6.8%/19.4%。汽车电子方面，智能座舱、智能网联、智能驾驶等将为行业提供新的市场增量。2）汽车安全板块业绩修复：公司汽车安全板块2020-2022年分别亏损13.9/46.4/4.7亿元，拖累公司整体业绩。未来，随着公司汽车安全业务持续改善，有望带动公司整体业绩持续向好。3）汽车电子板块持续放量：汽车电动智能化趋势明显，智能座舱/智能网联/智能驾驶/新能源汽车800V平台架构新需求持续放量，公司在手订单充足，随着储备订单陆续量产，将成为公司第二增长曲线。
汽车安全增配升级推动单车价值提升，汽车电动智能化加速渗透，新兴业态持续放量。汽车安全法规标准和新车质量促进汽车安全产品增配，叠加电动化与自动驾驶对安全系统提出新的要求，汽车安全产品正迎来增配升级，安全产品量价齐升，市场有望持续扩容。汽车电动化是智能化的重要载体，预计2023年中国新能源乘用车渗透率有望超35%。新能源汽车、智能座舱/网联、智能驾驶等是整个行业的发展趋势，新兴领域产品不断迭代升级并逐渐落地应用，为汽车电子行业提供新的市场增量空间。
公司汽车安全板块持续整合优化，安全板块盈利具备较大的修复空间。公司安全业务板块先后于2016年和2018年收购美国KSS和日本高田，收购完成后，2018年营收高达422.2亿元，同比增长201.7%。2020-2022年全球汽车产业链受到疫情冲击，叠加公司内部整合等因素，汽车安全业务分别亏损13.9、46.4、4.7亿元，2023H1业绩已全面修复。对比行业可比公司，2022年，松原股份/奥托立夫/均胜电子毛利率分别为28.4%/15.8%/9.1%。随着业务整合优化完成，以及降本增效措施逐步落实，公司安全业务板块毛利率有望回归行业平均水平，进而带动公司整体业绩实现明显修复。
公司汽车电子板块多点开花，在手订单充足且持续放量，将成为公司第二增长曲线。公司汽车电子业务主要包括智能座舱/网联系统、智能驾驶和新能源管理系统。智能座舱朝着人机交互智能化、舱驾一体化、娱乐化方向发展。公司与华为深化合作，相关产品预计于2023年下半年开始量产。智能网联方面，公司5G车联产品持续迭代，可基于C-V2X/5G和DSRC等全部V2X技术提供端到端的智能车联控制系统解决方案，目前已获近百亿订单。智能驾驶领域公司定位Tier1，提供域控制器、传感器、中间件到应用层算法的全栈解决方案。围绕域控制器和中央集成式架构，公司近年已与英伟达、高通、地平线、黑芝麻等各芯片厂商建立合作关系。新能源车下一代平台或将是800V架构，渗透率有望逐步提升。2022-2023年4月，公司新增800V高压平台项目定点总金额超220亿元。
盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年EPS为0.68/0.95/1.23元，三年归母净利润年复合增速64.0%。采用分部估值法，给予2023年汽车安全板块目标市值70.8亿元，汽车电子板块目标市值336.0亿元，合计市值406.8亿元，对应目标价28.88元，维持“买入”评级。
风险提示：新兴领域和行业发展慢于预期、原材料成本上涨、汇率波动等风险。
