传奇奇迹筑基，拓展品类开启新征程

　　恺英网络(002517)

　　公司简介

　　公司聚焦游戏赛道， 22 年移动游戏收入占比 84.75%。公司以传奇奇迹游戏做大规模， 是传奇游戏龙头， 目前在拓展新品类，同时对外投资产业上下游、储备 IP， 赋能游戏业务。 子公司浙江盛和贡献主要业绩， 22 年净利润 11.9 亿元， 少数股东损益 3.45亿， 23 年 5 月公司发布公告称，拟收购其自然人股东所持有的29%股权， 8 月 14 日，发布公告称浙江盛和已完成相关工商登记，预计前述少数股东损益计入归母净利， 提高盈利水平。

　　投资逻辑

　　历史遗留问题基本解决，集中精力发展主业。 1） 19-20 年， 传奇 IP 版权纠纷、 原实控人被调查所带来的影响逐步消化： 现任董事长上任， 管理层理清； 与世纪华通合作获得传奇正版授权；研发条线管线化， 搭建七大工作室+其他项目组的架构，发行条线从独立发行改为模块化、统一管理， 经营走上正轨， 21-22 年发布《热血合击》《刀剑神域黑衣剑士：王牌》《天使之战》等新游，归母净利从 20 年的 1.8 亿增至 22 年的 10.3 亿。 2） 2020年至今发布 3 期员工持股计划，提振积极性，第 3 期第 2 个解锁期业绩考核以 21 年扣非净利为基数， 23 年增速不低于 160%。

　　持续推出传奇奇迹新品，稳基本盘。 传奇奇迹 IP 运营 20 余年，保持较高价值，核心用户付费能力强； 公司是赛道龙头，积累了丰富的研运经验。 1）传奇： 推出《蓝月传奇》（累计流水超 40亿）《原始传奇》等产品，与江西贪玩合作外延强化发行能力；2）奇迹：代理《全民奇迹》（累计流水超 80 亿）等， 22 年推出《天使之战》《永恒联盟》 ，促业绩增长。目前储备了《龙腾传奇》等若干传奇奇迹游戏作为稳收益来源。

　　积极拓展新品类，打开增长空间。 公司近年来积极拓展新品类，储备了二次元、仙侠、 武侠等其他品类的游戏， 23 年公司已上线《龙神八部之西行纪》《全民江湖》，《石器时代：觉醒》《山海浮梦录》《仙剑奇侠传：新的开始》将逐步上线。 在传奇奇迹研运经验、成功推出《敢达争锋对决》《高能手办团》等新品类的经验加持下， 拓展成功的可能性提高。

　　盈利预测、估值和评级

　　虑及公司传奇奇迹筑基，积极拓展新品，储备丰富， 预计 23-25归母净利 14.4/18.6/21.8 亿，对应 PE 为 22.7/17.6/15.0X，给予 1.2X PEG， 目标价 22.1 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　新游上线或表现不及预期风险；行业监管政策风险