Q2盈利能力改善，静待需求修复

　　拓邦股份(002139)

　　事件

　　公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现营业收入42.56亿元，同比提升1%；实现归母净利润2.58亿元，同比提升5%;实现扣非归母净利润2.54亿元，同比提升24%，其中Q2单季度实现营业收入22.61亿元，同比下滑4%；实现归母净利润1.62亿元，同比提升7%；实现扣非归母净利润1.63亿元，同比提升11%。

　　核心观点

　　受行业去库存周期影响，23H1营收增速有所放缓。23H1公司营业收入同比提升1%，受行业去库存周期影响，23H1营收增速有所放缓。按地区细分来看，公司外销/内销分别实现营业收入26.22/16.34亿元，同比增速分别为-1%/4%。

　　按产品细分来看，工具板块：公司工具类业务实现营收16.2亿元，同比增速为1%，受行业去库周期影响，增速放缓；家电板块：公司家电类业务实现营收15亿元，同比增速为-1%，家电细分品类需求恢复存在差异，23H1刚需家电品类修复较好，电磁炉、咖啡机等小家电品类有所下滑；新能源板块：公司新能源类业务实现营收9.14亿元，同比增速为7%，公司新能源业务主要以“一芯3S”（电芯、BMS、PCS、EMS）的技术实现行业应用，主要聚焦于储能及新能源车辆两大领域，作为公司的成长业务，有望保持较高增速；工业控制板块：公司工业控制类业务实现营收1.37亿元，同比增速为1%，行业中长期受益于“产业升级+机器替人”、国产替代、数字化、智能化、低碳化发展，公司工控业务有望保持高速增长态势。

　　Q2盈利能力改善。23Q2公司销售毛利率达21.3%，同比+2.17个pct，环比-0.58个pct；公司销售净利率达7.16%，同比+0.64个pct，环比+2.32个pct。受公司降本提效及产品结构改善影响，公司毛利率同比提升较快；受汇率变动影响，公司净利率环比大幅提升。

　　区域细分来看，23H1公司外销毛利率为23.37%，同比+3.87个pct；内销毛利率为18.7%，同比+0.35个pct。产品细分来看，23H1公司工具类毛利率为23.49%，同比+2.78个pct；家电类毛利率为20.26%，同比+3.23个pct；新能源类毛利率为19.03%，同比+2.28个pct。

　　费用端来看，23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64%/4.79%/7.93%/-4.31%，同比分别+0.77/+1.03/+0.93/-0.86个pct。

　　维持“增持”评级。考虑上半年行业需求有所承压影响，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为97/117/141亿元（前值为111/139/172亿元），同比分别增长9%/21%/21%，归母净利润分别为7.25/8.98/11.50亿元（前值为8.69/12.47/15.67亿元），同比分别增长24%/24%/28%，摊薄每股收益分别为0.57/0.71/0.91元（前值为0.68/0.98/1.23元），对应PE分别为20/16/12倍。

　　风险提示：

　　国内外宏观环境不景气带来市场需求下降风险、技术更新换代的风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险。