营收快速增长，智驾及网联业务稳步放量
德赛西威(002920)
公司发布2023年中报，上半年共实现营业收入87.2亿元，同比增长36.2%；归母净利润6.1亿元，同比增长16.5%；每股收益1.10元。其中Q2共实现营业收入47.4亿元（+45.2%），归母净利润2.8亿元（+36.1%）。公司产品矩阵丰富，竞争优势明显；同时积极开展组织变革优化，产能持续拓张，海外市场推进，业绩有望持续增长。我们预计公司2023-2025年每股收益分别为2.60元、3.79元、4.69元，维持买入评级，持续推荐。
支撑评级的要点
H1营收快速上升，毛利率小幅下降。23H1公司实现营业收入87.2亿元，同比增长36.2%，其中智能座舱、智能驾驶、网联服务及其他分别为62.5亿元（+18.6%）、18.4亿元（+86.4%）、6.4亿元（+325.3%）。毛利率为20.7%，同比下降3.3%，其中智能驾驶业务毛利率为17.0%，同比下降11.2pct，预计主要是由于汇率波动导致芯片等原材料价格上涨及公司产品结构变化所致；销售费用同比增长14.1%，管理费用同比增长28.2%，预计主要是营收增长带来相关费用增加所致；财务费用同比增长121.9%，主要由于借款利息支出增加；研发费用同比增长36.7%，主要由于公司持续拓展产品矩阵，在研项目增加；四项费用率同比下降0.3pct。收入持续增长、毛利率小幅下降及费用率下降，半年度归母净利润同比增长16.5%。其中Q2公司实现营收47.4亿元，同比增长45.2%，毛利率同比下降3.7pct，归母净利润同比增长36.1%。公司智能座舱、智能驾驶、网联服务三大业务持续放量，营收有望继续提升。
智能网联产品持续引领国内市场，业务规模稳步提升。座舱方面，第三代座舱域控已在理想、奇瑞等众多车型上量产，第四代产品已获得多个项目订单，车身域控制器、ARHUD、电子后视镜等新产品陆续推出；智驾方面，高算力智能驾驶域控制器已在理想、路特斯、上汽等众多客户的车型上量产，推出多款轻量级、高性价比智驾方案、舱驾融合域控产品，已获得项目定点。公司智能汽车产品丰富，竞争优势明显，长期前景向好。
组织变革优化，产能研发持续拓展。公司开展组织变革昇龙计划，报告期内搭建集成化、数字化的供应链管理体系，提升管理效能。公司产能持续扩张，惠南工业园二期项目工厂即将投产，中西部基地项目亦已启动。公司国际化战略加快推进，欧洲公司第二工厂产能逐步提升，3D实验室建设有序开展，新收购的天线测试和认证公司ATC已融入公司经营体系，研发及服务配套进一步强化。
估值
考虑到下游市场竞争加剧及汇率影响，我们小幅下调盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为2.60元、3.79元、4.69元，维持买入评级。
评级面临的主要风险
1）汽车销量不及预期；2）市场竞争加剧；3）原材料上涨压力。
