2023年中报点评：23H1归母净利同比增长138.69%，防晒剂产能释放延续高景气

　　科思股份(300856)

　　公司公告：23H1营收11.90亿元/+45.09%，归母净利3.51亿元/+138.69%，扣非归母净利3.44亿元/+145.60%。其中，23Q2单季度营收6.02亿元/+47.89%，归母净利1.90亿元/+114.23%，扣非归母净利1.87亿元/+113.91%。

　　23Q2汇兑收益驱动归母净利环比增长。23Q2营业收入环比增长2.50%，归母净利环比增长18.77%，归母净利环比增速较快主要系23Q2人民币兑美元汇率贬值导致汇兑收益大幅增长所致（23Q1/23Q2财务费用分别为0.06/-0.18亿元，财务费用率分别为1.06%/-2.97%）。从盈利能力来看，23Q2毛利率为49.67%，环比增长0.63pct，同比增长15.63pct；归母净利率为31.59%，环比增长4.33pct，同比增长9.79pct。

　　23H1营业收入高增，化妆品活性成分及其原料贡献核心增量。23H1化妆品活性成分及其原料业务收入10.45亿元/+60.33%，毛利率53.35%/+21.12pct；合成香料业务收入1.37亿元/-6.82%，毛利率21.88%/-3.27pct。我们认为23H1化妆品活性成分及其原料业务高速增长且毛利率达历史新高的主要原因：1）公司加大海内外市场开拓力度，与全球大型化妆品厂商合作关系稳定；2）出行陆续恢复带来防晒剂需求量增加，叠加公司此前对奥克立林、阿伏苯宗等主力产品提价，当前产品单价维持较高水平；3）人民币对美元汇率贬值，利好产品出口；4）公司整体产能利用率提升，尤其是高毛利新型防晒剂进一步放量，助力公司整体毛利率提升至49.36%/+19.24pct，创历史新高。

　　23H1公司归母净利率29.45%/+11.55pct，期间费用率13.23%/+3.48cpt。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.63%/7.51%/-0.98%/5.06%，同比分别变化+0.76pct/+1.55pct/+0.35pct/+0.82pct。具体来看：1）销售费用增长主要系员工数量增加、薪酬上涨、加大市场开拓力度所致；2）管理费用增长主要系员工数量增加、薪酬上涨、新增股份支付所致；3）公司持续推进募投项目建设，并围绕现有技术开展市场导向的新产品、新工艺开发，因此研发费用率略有提升。

　　展望未来，我们认为公司看点为：1）数个新型防晒剂投产后供不应求，未来产能继续提升的过程中，将继续提升公司整体毛利率与净利率。尤其是P-S目前根据协议只能供给帝斯曼，明年协议到期有望带来P-S需求量大幅增加；2）公司在化学防晒剂的基础上，推出物理防晒剂新品，持续提高防晒剂市场占有率，贡献新的业绩增量；3）公司持续推进安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设，目前首批12800吨/年氨基酸表面活性剂项目和3000吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐项目已进入收尾阶段，未来长期成长动力足。

　　盈利预测：我们预计2023-2025年归母净利分别为6.81/8.11/9.63亿元，8月17日收盘价对应PE分别为19/16/14倍。

　　风险提示：上游原料成本大幅上涨；国内消费持续疲软；地缘政治风险等；安庆项目投产进度不及预期等。