公司深度报告：华润行稳致远，金种子未来可期

　　金种子酒(600199)

　　本期内容提要:

　　盈利预测及投资建议:维持“买入”评级，维持预测公司2023-2025年EPS为0.16/0.52/1.03元、增速155/233/99%。

　　华润具备资金/管理/产业优势，立足长远发力白酒业务。1）白酒行业技术变革及创新节奏较为缓慢，依赖品牌价值的提升逐步沉淀，因此稳健的组织架构尤为重要。华润/中粮/复星作为大资金的代表均布局白酒行业，对比过往改革，我们认为具备实力的资金主体能立足长远，不过度依赖于白酒从而实现稳健发展。2）华润85年的发展历程、啤酒行业从零到行业第一的经验证明其自我变革和突破的能力，力图“打造一个全国性高端品牌，做大一个全国高线光瓶酒品牌，做成N个高价值的区域品牌”，2025年目标过百亿。

　　公司具备地产名酒基因，受益徽酒次高端升级、高线光瓶酒错位竞争。1）金种子酒在三十余年发展过程中沉淀的优质禀赋（地产名酒基因、基酒资源充足、特殊香型）能够支撑其再度创造辉煌。2）安徽省经济发展速度高于全国平均水平，白酒市场规模约330亿位居全国前列。目前安徽主流价格带约220-300元，我们认为随着经济发展和人口结构变化，次高端有望实现扩容。徽酒品牌力相对不强，更加依赖渠道，目前古井贡酒一马当先，与迎驾贡酒、口子窖拉开差距，金种子因历史问题贻误发展时机十多年，目前正呈现加速追赶态势。3）光瓶酒市场增速CAGR+14%高于行业，CR3约25%有提升空间。省内多为全国名酒和非上市地产酒，形成错位竞争。

　　“头号种子”具全国性大单品潜质，馥合香有望成为中长期利润重要来源。

　　1）头号种子：目前60元以上光瓶酒暂无标杆性产品，与全国化名酒、徽酒均形成错位竞争；光瓶酒具快消品属性，其渠道与啤酒终端重合率约90%，华润全国1万多家经销商、200多万家餐饮终端助力；兼具品牌/渠道优势。

　　2）馥合香系列发力中高端/次高端市场，竞争较为激烈，需依靠渠道深度分销激励团队形成推力，同时加大品牌投入提升溢价能力。仅阜阳/合肥占据安徽30%市场规模，阜阳基地市场具备市场资源/品牌优势，公司可以通过打造标杆市场快速复制，有望逐步扩展安徽省内，进而走向全国。

　　股价催化剂：内部改革加速、渠道推广提速

　　风险因素：产品培育缓慢、啤白融合不及预期、业绩恢复不及预期