政府业务增长强劲，下半年密码有望迎来高景气
信安世纪(688201)
投资要点
事件：公司发布2023H1业绩报告，2023H1实现收入1.78亿元，同比增长4.28%；实现归母净利润-0.28亿元，同比降低209.86%；实现扣非净利润-0.28亿元，同比降低236.44%。2023Q2实现收入1.26亿元，同比增长18.45%；实现归母净利润0.05亿元，同比降低82.20%；实现扣非净利润0.05亿元，同比降低78.21%。
政府业务增长强劲，收购普世强化数据安全产品线。分业务来看，金融行业客户实现收入1.01亿元,较去年同期降低14.18%，按季度环比的收入降幅收窄，主要原因在于去年金融行业密码采购处于高峰期导致上半年基数较高；同时，政府行业实现收入3982万元，较去年同期大幅增长84.24%，得益于数据局、公安、医疗、烟草、水利等部门采购的恢复和对密码产品的旺盛需求。公司上半年净利润同比下降主要原因是公司去年下半年加大招聘力度，员工人数增加，且增加了员工薪酬和实施股权激励，造成期间费用增加48%导致。上半年，公司完成了对普世科技的收购，在管理、产品、研发、销售四个方面进行融合，同时新增了跨网隔离交换、终端安全管控、数据安全归档等三大类产品，大大丰富了公司数据安全产品线。
商用密码及数据安全产品下半年有望迎来高景气。行业信创近期迎来多个重磅项目和产业政策的落地，新一轮信创下半年将正式启动，密码产品在金融、医疗等行业信创领域有广泛应用，下半年相关产品采购量有望显著提升。同时自2020年《密码法》出台之后，商用密码应用安全评估工作也开始快速推进，并在今年进入高峰，根据密评要求，关基单位及等保三级以上系统，无论新建还是已建系统均需每年进行一次评估，这也极大拉动了密码行业的景气度，未来密码在医疗、教育、交通、能源等行业的应用场景也将不断拓宽。
投资建议：公司是国内领先的商用密码厂商，并基于自身密码技术优势，推出身份安全、通信安全和数据安全等多种产品，并有望在商用密码政策催化下持续受益。我们预计23-25年实现收入分别为8.43/10.68/13.45亿元，实现归母净利润2.23/2.94/3.93亿元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：行业竞争持续加剧的风险；行业政策落地情况不达预期；下游需求不及预期。
