业绩略低于预期，TOPCon订单持续高增

　　帝尔激光(300776)

　　事件：2023年8月17日公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营业收入6.74亿元，同比增加1.33%；实现归母净利润1.74亿元，同比减少19.32%；其中2023年Q2实现营业收入3.26亿元，同比减少7.95%；实现归母净利润0.81亿元，同比减少34.34%。

　　业绩受验收节奏影响略低于预期，合同负债及存货高增：2023H1，公司太阳能电池激光加工设备板块实现营收5.21亿元，同比减少17.01%，毛利率为42.83%，同比减少2.54个百分点；配件、维修及技术服务费板块，公司实现营收1.45亿元，同比增加286.70%，毛利率为67%，同比减少2.85个百分点。2023年上半年期末合同负债13.83亿元，相较于上年末增长90.72%；存货为14.44亿元，相较于上年末增长68.33%，公司的订单情况良好，有望保证后续业绩的持续增长。

　　TOPCon激光SE设备订单及中标产能累积超450GW：公司是行业内少数能够提供高效太阳能电池激光加工综合解决方案的企业。公司的PERC激光消融、SE激光掺杂设备全球市占率领先，并在TOPCON、IBC、HJT、钙钛矿等电池路线均有技术储备及市场扩延。公司应用于TOPCON的激光掺杂设备实现量产订单，截至目前，今年已取得订单和中标产能累计已超过450GW。

　　高研发投入赋能，多产品路线布局加速：2023年H1公司研发费用0.97亿元，同比增加67.24%，高研发投入为公司设备性能提供保障。①Topcon：公司TopconSE激光硼掺杂设备精度高、损伤小，掺杂曲线可以根据客户前后道工艺自由优化，可提高0.25%以上光电转换效率，且一次掺杂工艺流程简单、能耗低、耗时短，无需化学清洗工艺，经济效益优势明显。②激光刻蚀：公司应用于背接触电池（BC）的激光微蚀刻设备技术领先，已取得头部公司量产订单。③钙钛矿电池：已有激光设备订单交付。④激光转印：大幅节约银浆耗量、提升印刷一致性，已完成单站设备订单交付。⑤半导体设备：TGV激光微孔工艺，公司已开展研发工作，并在消费电子领域完成小批量订单交付。

　　投资建议：公司研发储备丰富，合同负债及存货高增，有望充分收益于Topcon扩产。考虑到公司的净利率变化和交付节奏，我们略微下调公司23-24年盈利预测，预测公司2023年至2025年营收分别为18.62、25.93、33.42亿元；归母净利润分别为5.36、7.45、9.54亿元；每股收益分别为1.96、2.73、3.49元。对应8月18日股价，预计2023年至2025年动态PE分别为28.0、20.2、15.7倍，维持买入-B建议。

　　风险提示：Topcon扩产不及预期；研发进度不及预期；行业竞争加剧