收入端稳定增长，新业务开始发力

　　天融信(002212)

　　投资要点

　　事件： 公司发布 2023H1 业绩报告， 2023H1 实现收入 10.05 亿元， 同比增长 14.16%；实现归母净利润-2.12 亿元， 同比降低 3.16%； 实现扣非净利润-2.22 亿元， 同比增长6.77%。 单季度来看， 2023Q2 公司实现收入 5.36 亿元， 同比增长 6.88%； 实现归母净利润-1.21 亿元， 同比增长 14.22%； 实现扣非净利润-1.26 亿元， 同比增长 24.88%。

　　收入端稳定增长， 毛利率及费用率有所改善。 上半年公司收入端整体保持稳定增长，同时公司第二季度毛利率较第一季度毛利率大幅提升了 19.46 个百分点， 主要原因在于第一季度低毛利业务占比高于去年同期。 与此同时， 公司降本增效的成果持续体现,上半期间费用同比基本持平， 期间费用率同比下降 12.53%， 其中研发费用率同比下降 8.21 个百分点， 销售费用率同比下降 2.19 个百分点， 人均创收也提升明显。

　　新业务开始发力， 数据安全、 信创安全等保持高增长， 同时能力订阅占比显著提升。分业务来看： 1） 数据安全： 收入同比增长 35.82%； 2） 大数据与态势感知： 收入同比增长 24.99%； 3） 云计算： 收入同比略增， 其中软件收入同比增长 91.89%，云安全收入同比增长 161.44%； 4） 信创： 收入同比增长 74.27%； 5） 工业互联网安全： 收入同比增长 53.00%。 此外。 公司披露了能力订阅的占比情况， 即面向已销售的安全产品提供以月、 年计费的安全知识（包括威胁情报信息等） ， 面向客户或合作伙伴提供以天、 月、 年和流量计费的云端检测和防护， 以安全能力订阅模式实现的收入。 今年上半年公司能力订阅占比达 12.54%， 相较于 22 年上半年的6.52%以及 22 年全年 8.84%有了明显提升。

　　投资建议： 公司作为国内防火墙市场的先驱和行业龙头， 有望持续受益 AI 监管、信创、 数据安全等政策。 我们预计公司 23-25 年实现收入分别为 42.71/53.90/68.72亿元， 实现归母净利润 3.83/5.01/6.43 亿元， 首次覆盖， 给予公司“买入” 评级。

　　风险提示： 业务推进不及预期； 汇率波动风险； 客户拓展不及预期。