2023年半年报点评：冲泡恢复超预期，即饮发力未来可期

　　香飘飘(603711)

　　事件：公司8月18日发布2023年半年报，23H1实现营收11.71亿元，同增36.26%，实现归母净利润/扣非后归母净利润-0.44/-0.80亿元，同比减亏0.85/0.71亿元；其中23Q2实现营收4.92亿元，同增35.19%。实现归母净利润/扣非后归母净利润-0.50/-0.73亿元，同比减亏0.2/0.04亿元。

　　坚持“双轮驱动”战略，冲泡类稳中求进，进一步探索第二增长曲线即饮类潜力：分产品看：23H1冲泡/即饮分别实现营收6.27/5.27亿元，同增38.37%/35.88%，占比54.34%/45.66%。其中，MECO果汁茶累计实现销售收入4亿元左右，同比增长11.58%。冲泡类产品营收略超过公司预期。即饮类第二曲线增长确立可期。分区域看：华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北同增60.13%/20.53%/55.32%/17.65%/28.63%/34.40%/28.25%，基本覆盖国内中大型城市及县区，其中华东公司重点销售区域，占比36.21%。分渠道看：截至23Q2末公司共有1419家经销商。经销商/电商/出口/直营同比41.93%/-3.18%/-7.32%/467.36%，直营渠道大幅增长系公司积极拓展新渠道。

　　费效提升盈利改善，即饮板块盈亏平衡渐近：23H1公司毛/净利率27.89%/-3.76%，同比+7.19pcts/+11.28pcts。其中23Q2毛/净利率23.58%/-10.15%，同比+2.72pcts/+8.98pcts。毛利率上升系公司销量增加同时原材料成本下降。公司23Q2销售/管理/研发费用率分别为37.26%/10.70%/1.78%，同比+2.02pcts/-4.14pcts/-0.04pcts，公司23H1各项期间费用率同比下降，通过优化渠道、自动化改造、提升管理效率等方式降本增效。

　　“三品牌”锚定不同客群场景“双业务”思路清晰打发明确：分品牌看：固体冲泡奶茶“香飘飘”为大众熟知、“MECO”果汁茶独创杯装形态吸引年轻白领、港式奶茶鼻祖"兰芳园”锚定高端人群，满足当前消费分级趋势下不同类型消费者的多样化需求。分业务看：①冲泡：以“提心智、扩市场、拓品类”为经营策略，积极推动冲调产品的健康化升级的同时，挖掘Q2传统冲泡淡季机会，按照“二八法则”，聚焦高产出的核心渠道及门店，通过优化经销商的合作模式、激励方案，提高渠道积极性，23Q2超过70%的冲泡经销商实现同比增长，增长经销商累计销售额同比增长81.34%；②即饮：4月即饮团队独立运作，探索即饮业务的组织管理和运营发展模式，强化渠道服务能力建设，通过经销商资源找准适销终端，设立铺货、分销、冰冻化奖励等措施，积极探索公司即饮业务渠道建设模式。截止目前，公司即饮业务在广东、北京、江苏等区域的势能已初步显现。

　　投资建议：冲泡奶茶龙头地位稳固，即饮类产品有望成为第二主力军，看好公司组织架构调整后释放改革红利。我们预计2023-2025年归母净利润分别为2.84/3.83/4.89亿元，同比32.8%/34.8%/27.6%，当前股价对应PE分别25/19/15倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：原材料成本波动，行业竞争加剧，食品安全问题。