全球电视ODM龙头，打通LED全产业链
兆驰股份(002429)
核心观点
全球电视ODM代工龙头，LED产业链营收占比逐年上升。公司主营业务方向为液晶电视、机顶盒、LED元器件及组件、网络通讯终端和互联网文娱等产品的设计、研发、生产和销售，目前拥有两个自主品牌：风行互联网电视和兆驰照明。公司2022年营收150.28亿元，同比下降33.32%，其中视听及通信类电子产品营收112.47亿元，占总营收74.84%，LED系列营收37.81亿元，占总营收25.16%，LED产业链营收占比逐年增长。1Q23公司营收36.95亿元，同比下降1.02%；归母净利润3.83亿元，同比增长10.82%。
发力Mini/Micro LED显示，目标成为全球最大的COB面板厂。LED产业链包括上游芯片、中游封装及下游应用，公司实现了从“蓝宝石平片→图案化基板（PSS）→LED外延片→LED芯片→LED封装→LED背光/照明/显示应用”的全工序全产业链布局。2022年公司各环节合力布局Mini/MicroLED垂直产业链，逐步实现MicroLED的产业链各环节技术突破及商业化应用开拓。1Q23子公司兆驰光显COB显示模组产线扩充至1600条，未来公司计划将COB显示模组产线扩充至5000条以上，用COB覆盖小间距市场。
兆驰半导体盈利稳定，未来将实现化合物产业链的应用领域全覆盖。公司的LED芯片厂是全球最大的LED芯片单一主体厂房，满产后公司LED芯片月产能可达110万片4寸片。兆驰半导体2022年实现收入16.43亿元，净利润3.13亿元，是全行业唯一一家全年满产满销及扣非后较大幅度盈利的芯片厂。未来公司将逐步实现Micro LED、第三代化合物半导体领域的布局，公司积极布局VCSEL、光模块及光通信器件、射频器件、电力电子器件等。
智慧显示与智慧家庭组网是收入利润的基本盘。2022年公司ODM业务出货量为850万台，出货量居行业前列。兆驰数码科技一直专注于研发，生产和销售各种制式的数字机顶盒，网络通信终端，以及复合型的网关三大门类产品。2022年兆驰数码科技的净利润同比上升75.19%至1.29亿元。智慧显示与智慧家庭组网占公司营业收入的70%以上，为公司业绩提供稳定支撑。未来公司将以网络通信终端为基础，搭建智能家居和智能穿戴健康两大应用终端的多品类拓展。同时，通过产业整合，逐步实现AI+IoT的转型。
盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.57/20.22/25.33亿元，参考可比公司PE估值，给予公司2023年18.0-19.0倍PE，对应股价6.59-6.96元，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；产能释放不及预期。
