上半年收入增长14%，多细分领域呈现积极态势

　　天融信(002212)

　　上半年公司业绩稳健恢复。 公司发布 23H1 中报， 上半年公司实现收入 10.05亿元（ +14.16%） ， 归母净利润-2.12 亿元（ -3.16%） ， 扣非净利润-2.22 亿元（ +6.77%） 。 单 Q2 来看， 公司实现收入 5.36 亿元（ +6.88%） ， 归母净利润-1.21 亿元（ +14.22%） ， 扣非净利润-1.26 亿元（ +24.88%） 。

　　Q2 毛利率恢复正常，提效控费显著。由于一季度公司低毛利率业务占比较高，导致上半年公司毛利率55.44%，同比下降较大；但二季度毛利率达到64.52%，已恢复正常水平。 公司人员进一步控制， 23H1 研发人员 2883 人， 同比减少13%， 费用也得以优化， 期间费用率同比下降 12.53%； 其中， 销售、 管理、研发费用同比增长 8.45%， -0.78%、 -6.36%。

　　政府和运营商有较大恢复， 各产品线保持稳定增长。 大行业拆分来看， 政府及事业单位收入 5.32 亿元（ +53.09%） ， 但毛利率下降 21.90%。 国有企业收入 2.62 亿元（ +9.89%） ， 商业及其他收入 2.07 亿元（ -29.14%） 。 其中在更细分行业里， 地方政府行业同比增幅 75.96%、 运营商行业同比增幅86.20%、 教育行业同比增幅 11.92%。 产品来看， 基础安全产品收入 6.65 亿元（ +13.28%） ， 大数据与态势感知产品及服务收入 0.72 亿元（ +24.99%） ，基础安全服务收入 1.55 亿元（ +17.86%） ， 云计算与云安全产品及服务收入1.10 亿元（ +6.75%） 。

　　多领域呈现积极态势， 持续激励坚定发展信心。 公司新业务虽然占比较小，但整体保持积极增长。 上半年， 数据安全收入同比增长 35.82%。 云计算软件收入同比增长 91.89%， 云安全收入同比增长 161.44%。 公司持续加大信创投入， 信创业务收入同比增长 74.27%， 其中自有安全产品收入同比增长90%。 工业互联网安全收入同比增长 53.00%。 另一方面， 安全交付也在逐步向能力和服务订阅方向发展， 上半年安全能力订阅收入达到 1.26 亿元， 增长超 100%。 伴随信创、 数据要素相关进程持续推动， 网络和数据安全市场发展依然向好。 公司近年来持续发布股权激励， 目标 23-25 年剔除股份支付费用影响的净利润 7.5、 8.8、 11 亿元， 收入不低于 46、 53、 60 亿元， ； 根据实际业绩完成情况， 确定阶梯式的行权比例。

　　风险提示： 宏观经济影响 IT 支出； 行业竞争加剧； 新业务拓展不及预期。

　　投资建议： 维持“ 增持” 评级。 考虑到宏观经济仍处于恢复过程中， 预计2023-2025 年营收由 46.55/59.31/74.08 亿元， 下调为 45.16/57.53/71.85亿元， 增速分别为 28%/27%/25%， 归母净利润为 4.30/6.18/8.22 亿元， 对应当前 PE 为 26/22/17 倍， 维持“ 增持” 评级