2023H1扣非后净利润同比下降44.40%，新项目投产顺利

　　梅花生物(600873)

　　2023H1扣非后净利润14.06亿元，同比下降44.40%。根据报告，公司2023年H1实现营业收入135.88亿元，同比基本持平略降4.44%；归母净利润13.71亿元，同比下降46.77%；扣非后归母净利润14.06亿元，同比下降44.40%；基本每股收益0.45元/股，同比下降45.78%。收入减少及净利润下降主要因公司产品价格下降导致；公司2023年H1营业成本同比增长6.74%，主要由于公司产品赖氨酸、黄原胶、玉米副产品销量增加带动销售成本增长，同时材料成本上涨导致生产成本增加。

　　分产品看：1）饲料氨基酸，2023H1公司饲料氨基酸实现收入47.58亿元，同比下降16.04%，其中拳头产品赖氨酸、苏氨酸销量同比分别增加9.71%、4.04%，销售价格同比分别下降22.99%、24.83%；2）鲜味剂，2023H1公司鲜味剂实现收入44.46亿元，同比下降4.09%；3）医药氨基酸，实现收入约3亿元，同比增长11.28%，其中脯氨酸受益于特医食品应用增加量价齐增，销量增加22.58%，价格增加4.03%；4）大原料副产品，实现收入24.75亿元，同比增长0.85%；4）其他（黄原胶、海藻糖等），实现收入16.09亿元，其中黄原胶新产线投产，销量同比增加19.34%，均价同比增加28.04%。

　　新项目投产顺利。在项目建设上：1）公司吉林黄原胶项目于2023年3月底带料调试，5月完成满批运行，6月实现达产达效，项目及时达产保证了黄原胶产量增加。2）通辽新建苏氨酸项目于2022年Q2开始设计立项、今年5月份完成主厂房封闭、6月份开始单机调试、7月份按计划以水代料试车，整体项目进度基本符合预期。

　　深耕合成生物学领域。公司从2010年起便深耕合成生物学领域，经过多年积累，搭建了菌种改造、工艺优化、应用开发团队，擅长于计算机辅助菌种设计与氨基酸生产底盘细胞基因组编辑，并与公司发酵工艺与分离提取实验室无缝衔接，以择优迭代放大替代生产菌，产品、技术的快速迭代是公司合成生物学发展的鲜明特色。公司作为行业标杆企业，参与多项行业标准制定，承办“2023中国合成生物学技术创新发展论坛”于5月11日至12日在北京成功举办。

　　盈利预测与估值：由于主要产品价格下降，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为35.22（-21.99%）、38.41（-23.52%）、42.82亿元（-22.86%），对应EPS分别为1.20元、1.30元、1.45元。参考同行业公司，我们给予公司2023年PE10倍，对应目标价12元（上期目标价17.76元，基于23年12倍PE，-32.43%），维持给予“优于大市”评级。

　　风险提示：产品价格下跌，下游需求不及预期，在建产能进度不及预期。