2023年中报点评：落实降本增效，二季度业绩改善

　　赤峰黄金(600988)

　　核心观点

　　落实降本增效， 二季度业绩大幅改善。 上半年， 公司全面开展降本工作， 各项建设项目有序推进， 完成黄金产量 6.88 吨， 同比增长 6.94%； 黄金单位全维持成本 267.01 元/克， 同比下降 4.89%； 实现营业总收入 33.72 亿元， 同比增长 10.68%； 归属于上市公司股东的净利润 3.12 亿元， 同比下降 24.08%。二季度单季， 完成黄金产量 3.59 吨， 环比一季度增长 9.21%； 单位销售成本273.18 元/克， 环比下降 5.21%； 实现实现营业收入 17.85 亿元， 环比增长12.49%； 归属于上市公司股东的净利润 2.37 亿元， 环比增长 214.51%。

　　战略重心转移， 降本控费效果明显。 过往， 公司相对更重视资源保障、 黄金增量， 制定了产量连年翻倍目标。 但去年成本波动对业绩造成较大扰动， 因此公司在坚定大型黄金矿业公司发展路线的基础上， 2023 年重点关注降本控费。 万象矿业开展多项技术创新， 并进行管理升级、 供应量改革； 金星矿业纠正了运营管理方面的失误， 确定了 50 多项降本举措。 上半年公司国内矿山、 万象矿业、 金星瓦萨的全维持成本（剔除汇率影响） 较去年同期分别下降 16.31%、 10.15%、 3.54%。

　　挖掘现有资源， 保障产能扩张。 公司万象矿业 Discovery 采区地下开采项目7 月已进入正式商业运营， 回收率有明显改善； 并发掘多个资源增长项目，预计年末更新资源量报告。 金星瓦萨积极开拓 242 和 B-Shoot 南延区两个新的井下采区， 计划年内开始南延区第一个采场的生产。 国内吉隆矿业新增 18万吨采选能力扩建项目预计 2024 年 3 月可进行试生产； 万象项目 3000 吨/日选厂处理规模逐步提升。

　　持续开展项目投资， 丰富黄金布局。 公司先后通过认购增发股份、 竞标摘牌、二级市场增持等方式投资澳大利亚上市公司铁拓矿业， 截至报告期末持有其已发行股份的 13.05%， 为第一大股东。 铁拓矿业的主要资产是阿布贾（Abujar） 金矿， 该项目位于西非科特迪瓦， 已于 2023 年 7 月正式商业运营， 上半年产出黄金 781 公斤， 预计下半年可产金 3.26-3.3 吨。

　　风险提示： 项目建设进度不及预期； 黄金价格大幅回调； 生产成本大幅上涨；资产减值超预期。

　　投资建议： 公司坚定国际化发展步伐， 黄金产量持续增长， 且生产成本存在下降空间。 目前金价景气运行， 我们维持原业绩预测， 预计公司 2023-2025年收入 68.6/76.9/84.1 亿元； 归属母公司净利润 7.9/10.0/12.0 亿元， 年增速分别为 75.2%/26.1%/20.1%； 摊薄 EPS 为 0.47/0.60/0.72 元， 当前股价对应 PE 为 31.0/24.6/20.5x， 维持“买入” 评级