2023年中报点评：销量逆势增长巩固龙头优势，业绩略超此前预告

　　中国巨石(600176)

　　底部承压延续，业绩略超此前预告。2023H1 实现营收 78.3 亿元，同比-34.3%，归母净利润20.6 亿元，同比-51.0%，扣非归母净利润12.7 亿元，同比-55.1%，EPS 为 0.52 元/股， 略超此前业绩预告（ 归母净利润同比-55%， 扣非归母净利润同比-57%） ； 其中 Q2 单季度营收 41.6 亿元， 同比-38.6%， 归母净利润11.4 亿元， 同比-51.8%， 扣非归母净利润 7.8 亿元， 同比-44.1%， 收入利润同比继续承压， 主要受行业需求转弱导致产品价格下行并持续低位影响。

　　销量逆势增长，汇兑收益增厚业绩。2023H1 实现粗纱及制品销量 124.2 万吨，同比+16%， 电子布销量 4.07 亿米， 同比+24.7%， 玻纤及制品收入 75.6 亿元，同比-18.7%， 销量逆势增长且均创历史新高， 主要受益公司积极主动调结构，风电纱等高端产品放量贡献， 电子布份额继续提升； 分地区来看， 国内收入46.9 亿元， 同比-9.8%， 海外收入 30.1 亿元， 同比-34.5%。 2023H1 实现综合毛利率 29.4%， 同比-7.7pp， Q1、 Q2 单季度毛利率分别为 29.9%、 28.9%，同比-14.7pp、 -2.4pp， 期间费用率 8.7%， 同比+1.95pp， 其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.5pp/+1.6pp/-1.2pp/+1.1pp， 财务费用率下降主因汇兑收益增加所致， 实现汇兑收益 1.2 亿元， 上年同期为 0.26 亿元。

　　产能稳步扩张， 产品结构持续优化。 2023 年 6 月， 九江首条 20 万吨/年智能制造产线点火投产， 实现当前行业单体最大池窑达产达标新纪录， 目前在建淮安项目（ 共 40 万吨） 一期 10 万吨增强型玻璃纤维生产线规划2024 年上半年投产， 并项目配套建设风力发电， 打造全球首个玻纤零碳智能制造基地， 有望进一步巩固提升成本优势。 同时， 公司新产品开发和推广成效显著， 新产品开发数量创历史新高， 并积极与下游客户共同开发玻纤复合材料光伏边框等， 目前已有客户获得了光伏组件用复合材料边框的相关认证证书， 未来有望贡献业绩。

　　风险提示： 经济复苏不及预期； 产能投放超预期； 原燃料价格上涨超预期

　　投资建议： 玻纤龙头盈利筑底， 静待复苏， 维持“ 买入” 评级目前， 玻纤行业持续底部盘整， 绝大部分企业已处于亏损状态， 随着后续基建、 风电等预期向好提供支撑， 以及出口需求改善， 行业供需平衡有望逐步修复， 看好公司作为玻纤龙头的竞争优势， 产能稳步扩张叠加产品结构持续优化， 盈利有望率先修复。 考虑到需求恢复低于预期、 玻纤价格持续磨底，下调盈利预测， 预计 23-25 年 EPS 分别为 1.01/1.29/1.58 元/股（ 前值1.33/1.69/1.84 元/股） ， 对应 PE 为 14.2/11.1/9.1x， 维持“ 买入” 评级。