2023年中报点评：盈利能力创新高，母线降本成效卓著

　　美畅股份(300861)

　　投资要点

　　业绩总结：公司发布2023年中报：23H1实现营收21.68亿元，同比增长40.86%；归母净利润8.93亿元，同比增长33.99%；扣非净利润8.49亿元，同比增长35.97%；EPS1.86元。其中23Q2公司营收11.74亿元，环比增长18.08%；归母净利润5.13亿元，环比增长35.38%；扣非净利润4.89亿元，环比增长35.53%。

　　二季度盈利水平为三年来新高，主要源于母线成本下降、钨丝出货量提升。23H1公司金刚线毛利率59.57%，综合毛利率56.49%，其中Q2综合毛利率60.38%，净利率44.25%。考虑到销售材料、砂轮等毛利率为负，二季度金刚线毛利率/净利率更高。含其他业务口径计算，Q2单km利润16.7元，环比+2.57元/km；金刚线单价37.81元/km，环比+0.86元/km；单km成本14.98元/km，环比-2.79元/km。综合来看，23Q2公司盈利提升主要原因有：1）母线成本下降：黄丝投产，母线自供比例提升+外采母线价格下降。黄丝投产后降本效应显著，6月末母线自供比例提升至近50%。同时，外采母线价格也有所下降。2）钨丝出货量提升，出货均价环比提升。Q2公司钨丝销量约320万km，环比+100万km+。同时细线化持续推进，单位价格波动小。

　　三季度硅片开工率提升，产量环比增长，金刚线价格缓降+成本优势巩固，量利均有一定保障。根据硅业分会数据，7月硅片产量53.65GW，环比+18.96%，8月硅片开工保持高位，金刚线需求环比增长。当前公司产能利用率维持高位，6月末月产能1500万km，至9月末提升至1600万km，保障高需求下出货能力。另一方面，硅片价格上涨，辅材压力减小，价格降幅低于预期。成本方面，Q3公司母线自给率保持在50%以上，有望在Q2基础上持续下降。综合来看，Q3利润仍有望实现环比增长。

　　布局钨丝母线生产，技术与成本优势在行业技术迭代下有望持续领先。8月公司公告设立钨材料科技有限公司，有助于整合资源，配备专业技术力量从事钨丝材料研发和生产，对钨丝材料到金刚线生产的后续工艺实现全流程的技术掌握和质量管理，帮助提升钨丝金刚石线的产品品质，并快速配合新产品的开发。

　　盈利预测与投资建议：公司为金刚线行业龙头，碳钢丝金刚线领域成本与盈利优势显著。公司积极布局钨丝金刚线上游基材研发与生产，新技术迭代趋势下有望继续保持成本与盈利优势。我们预计未来三年公司归母净利润CAGR为28.74%，维持“买入”评级。

　　风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；新技术进展不及预期的风险；钨丝基材产能投建不及预期的风险；行业竞争加剧，价格快速下降的风险。