2023Q2业绩环比改善，玻纤价格持续磨底
中国巨石(600176)
公司发布 2023 年中报， 2023H1 营收 78.3 亿元，同减 34.3%， 归母净利 20.6亿元，同减 51.0%， EPS0.52 元；其中 2023Q2 营收 41.6 亿元，同减 38.6%，归母净利 11.4 亿元，同减 51.8%。 公司产能建设持续推进， 产品结构将获优化， 仍具备较高成长性。维持公司买入评级。
支撑评级的要点
玻纤价格磨底， 2023Q2 营收利润同比下滑： 据卓创资讯， 2023Q2 玻纤主流产品 2400tex 缠绕直接纱均价 4,188.9 元/吨，同降 30.8%， 价格降幅较大致公司业绩承压。 公司 2023Q2 营收 41.6 亿元， 同减 38.6%；归母净利 11.4亿元，同减 51.8%；扣非归母净利 7.8亿元，同减 44.1%。 公司 2023Q2毛利率 28.9%，同减 2.4pct， 环比下降 1.0pct； 净利率 28.5%，同减 7.3pct，环比上升 2.7pct。
2023Q2 扣非净利润环比明显改善： 2023Q2 玻纤市场需求持续疲软，价格仍在磨底，而公司 2023Q2 扣非归母净利实现环比增长 57.1%，主要受益于 1） 2023Q2 产生汇兑损益 1.2 亿元； 2） 风电纱销量提升。由于风电纱技术、客户壁垒较高，我国风电纱主要由三家玻纤头部企业供应，因此龙头企业能够受益于本轮风电行业复苏带动的风电纱需求提升，获得盈利修复，与中小厂盈利出现分化。
产能持续扩张，龙头地位稳固： 公司产能规模全球第一， 2022 年公告 3项建设项目（九江 40 万吨项目，桐乡 8 万吨生产线技改为 20 万吨，淮安 40 万吨项目），其中，九江年产 20 万吨生产线已于今年 5 月 30 日点火，淮安一期 10 万吨工程已于今年 2 月开工，预计明年上半年建成投产。
行业库存高位上升， 出口量连续两季度好转： 据卓创资讯， 2023 年 7 月行业库存 89.1 万吨，环比增加 4.8%/4.1 万吨。行业自 2023 年 5 月起已连续三个月库存增加，目前库存水平已在近年来的高位。据中国玻璃纤维工业协会数据， 2023Q2 玻纤纱及制品出口量 49.0 万吨，出口量自 2022Q4以来连续两个季度回暖。
估值
我们维持原有盈利预测，预计 2023-2025 年公司收入为 191.4、 218.1、 237.4亿元；归母净利分别为 40.7、 45.4、 53.7 亿元； EPS 分别为 1.02、 1.13、1.34 元； PE 分别为 14.1、 12.6、 10.7。维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
玻纤产能超预期投放，原材料、燃料成本上升，玻纤需求不及预期。
