深度报告：股权承销金额逆市增长，投资收益预期高增
华泰证券(601688)
投资要点：
科技驱动型综合证券集团。公司是中国领先的综合性证券集团，具有庞大的客户基础、领先的互联网平台和敏捷协同的全业务链体系，是中国证监会首批批准的综合类券商，全国最早获得创新试点资格券商。近年来，公司着力为客户提供全生命周期综合金融服务，逐步形成了以投资银行业务为龙头，以经纪与财富管理业务为基础，以投资与交易业务和资产管理业务为两翼的全业务链业务体系。
公司业绩具备长期成长性。公司业绩总体维持较快上升趋势，从2012年至2022年，公司营业总收入从58.83亿元增长至320.32亿元，CAGR为18.47%；归母净利润从16.16亿元增长至110.53亿元，CAGR为21.20%。2023Q1，证券行业基本面向好，公司业绩同比回升，实现营收和归母净利润分别为89.93亿元和32.45亿元，分别同比+24.14%和+46.49%。
上半年股权承销金额逆势实现大幅增长。从2012年至2022年，公司投行业务手续费净收入从4.81亿元增长至40.24亿元，CAGR为23.67%。2023上半年，公司股权承销金额610.03亿元，同比+48.45%；债券承销金额5584.50亿元，同比+8.12%，在上半年行业整体IPO情况较低迷的大环境下，公司股权承销金额脱颖而出实现大幅增长，利好投行业务收入。
行情回暖，本年投资收益有望大幅增长。从2012年至2022年，公司投资净收益及公允价值变动合计从11.31亿元增长至72.45亿元，CAGR为20.41%。2023Q1，公司实现投资净收益及公允价值变动合计53.86亿元，同比+208.48%。Q1自营收入已超过2022年半年度水平，上半年投资收益在股市整体上涨带动下增长趋势显著，叠加2022年的低基数，本年投资收益有望大幅增长。
投资建议：首次覆盖，给予公司“增持”评级。公司拥有领先的互联网平台和敏捷协同的全业务链体系，经纪业务代理交易量行业第一，上半年投行业务承销金额逆市增长，行情回暖带动下自营业务收入有望实现大幅增长。首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司2023至2024年每股收益分别为1.45元和1.73元，对应PE估值分别为11.87倍和9.97倍。
风险提示：宏观经济下行及利率波动风险；股基成交额大幅萎缩导致经纪业务收入下降；市场大幅波动导致投资收益和公允价值变动损益变大；资本市场改革进展不及预期；公司治理机制变动风险；信用违约风险；行业监管趋严风险；行业竞争加剧风险。
