上半年收入增长36%，即饮新品快速放量

　　香飘飘(603711)

　　核心观点

　　上半年公司收入增长36%，亏损同比收窄。公司公布2023年中报，上半年实现营业总收入11.71亿元，同比增长36.26%；实现归母净利润-0.44亿元，去年同期-1.29亿元；实现扣非归母净利润-0.80亿元，去年同期-1.51亿元。其中二季度实现营业总收入4.92亿元，同比增长35.19%；实现归母净利润-0.50亿元，去年同期-0.70亿元；实现扣非归母净利润-0.73亿元，去年同期-0.77亿元。

　　冲泡业务修复稳健，即饮新品势能强劲。分业务看，二季度冲泡/即饮分别实现收入1.67/3.15亿元，同比增长34.24%/36.98%，冲泡业务围绕“提心智、扩市场、拓品类”策略，推出健康化升级的牛乳茶新品，新品类CC柠檬液在线上及线下大润发M会员店试销反馈积极，淡季聚焦核心渠道，实现较好修复增长。二季度是公司即饮业务“二次创业”首个重点验证时间节点，公司前期准备工作扎实稳健，组织架构方面，公司提前完成即饮销售团队的独立组建，产品方面，Meco果汁茶实现恢复性增长，上半年同比增长11.58%，新品冻柠茶势能更为强劲，营销推广方面，冻柠茶开展线上种草、线下重点布局分众梯媒、主流地铁广告、校园首尝、商圈快闪等多种传播活动，期待后续持续放量。经销商伴随公司组织架构有所调整，上半年增加191个经销商，减少104个经销商，净增加87个经销商，期末总计1419个经销商。

　　成本压力趋缓，即饮规模效应显现，毛利率持续提升。上半年公司毛利率同比增长7.2pct至27.9%，其中二季度毛利率同比增长2.7pct至23.6%，主要系原材料植脂末、包材PET等价格回落，且即饮业务快速放量，规模效应摊薄成本。费用端，上半年受益于收入快速增长，销售、管理费用率均有下降，销售费用率/管理费用率31.2%/9.1%，同比下降2.4pct/3.0pct，其中二季度销售费用率/管理费用率37.3%/10.7%，同比增长2.0pct/下降4.1pct，主要系即饮旺季加大广宣费用投放，配合推广新品。上半年归母净利率同比增长11.3pct至-3.8%，其中23Q2同比增长9.0pct至-10.2%，整体盈利能力显著提升，扭亏为盈可期。

　　风险提示：冲泡业务盈利恢复不及预期；即饮新品推广不及预期。

　　投资建议：盈利预测不变，维持“买入”评级。公司收入利润季节性较强，下半年为旺季，我们对下半年的业绩保持乐观，预计公司2023-2025年实现营业收入38.74/44.83/49.23亿元，同比增长23.84%/15.75%/9.81%；实现归母净利润2.50/3.39/4.27亿元，同比增长16.93%/35.56%/29.04%；当前股价对应PE分别为31/23/18倍，维持“买入”评级。