硅料成本领先积极扩张，新技术电池为组件业务赋能

　　通威股份(600438)

　　业绩简评

　　2023年8月21日公司披露半年报，2023年上半年实现营收740.7亿元，同比增长22.8%，归母净利润132.7亿元，同比增长8.6%。Q2归母净利润46.7亿元，符合预期。同时公司公告拟在乐山五通桥区和峨眉山市分别建设各16GW拉棒、切片、电池片产能。

　　经营分析

　　硅料底部盈利探明，携成本优势积极扩张，N型化放大技术优势：公司上半年硅料出货17.77万吨，同增64%，估算权益出货约14万吨。公司硅料生产成本已降至4万元/吨以内，根据近期硅料销售均价约7万元/吨测算，目前公司单吨净利约为1~1.5万元，底部盈利水平基本探明。目前公司硅料产能42万吨，云南和包头各20万吨硅料产能已分别于今年3月、7月开工，预计将于明年投产，到2024年底公司产能将达到82万吨，市占率持续提升。同时，下游N型产能放量驱动对硅料品质要求提升，有望放大公司在硅料领域的技术优势，并支撑较高的超额利润水平。

　　组件出货进入全球前十，国内外客户拓展顺利：公司上半年组件出货8.96GW，位列全球出货前十，组件产能达到55GW。公司持续在组件业务发力，上半年国内集中式光伏市场累计中标量超9GW，与正泰、阳光、创维等分布式客户达成战略合作关系，同时在海外签订超6GW框架订单。

　　电池核心技术指标领先，预计24H1TOPCon产能将达66GW：公司上半年电池片出货35.87GW（含自用），同增65%。目前公司基于PE-Poly技术的TOPCon电池量产平均效率为25.7%，良率超过98%。公司现有TOPCon电池产能25GW，其中彭山16GW仍处于爬坡期，此外公司规划中的双流25GW和眉山16GWTOPCon电池项目预计将于2024年上半年投产，届时公司TOPCon电池产能将达到66GW。

　　存货+固定资产减值14.5亿元：公司上半年计提资产减值合计14.5亿元，其中因Q2硅料价格下跌带动电池、组件售价迅速下降，计提存货减值5.3亿元，又因TOPCon市占率不断提升或令PERC盈利能力不可持续，公司对部分不具备升级改造条件的PERC老产线计提固定资产减值9.2亿元，保证资产质量维持高水准。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑硅料价格下跌速度较快，我们调整公司2023/2024/2025年归母净利润至164（-24%）、165（-10%）、193（-23%）亿元，EPS为3.64、3.66、4.28元，对应PE为9/9/7倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业扩产规模超预期，技术路线变化超预期，光伏需求不及预期。