调整2023-25E预测及目标价，维持“买入”评级

　　用友网络(600588)

　　组织模式升级导致收入阶段性下降。由于公司进行了组织模式升级，业务组织变革需要一定的转换时间，对公司上半年收入造成了较大影响。公司2Q23收入人民币18.9亿元，同比下降16%，低于市场预期17%；其中，云服务业务收入为14.0亿元，同比下降10%，收入占比74%；其他业务收入为5.0亿元，同比下降28%。由于收入阶段性下滑和人员成本的增加，毛利率同比下降9个百分点至52.2%；归母净亏损为4.5亿元，市场预期亏损2.3亿元；净亏损率为23.7%。

　　云业务稳步推进，持续贯彻订阅优先策略。截至1H23，公司云业务相关合同负债同比增长25.9%，订阅相关合同负债同比增长41.5%，年度经常性收入（ARR）同比增长22.6%。按客户分类，1H23企业客户收入同比下降3.8%至30.8亿元，其中云服务收入增长3.8%；政府与其他公共组织客户收入下降19.2%至2.5亿元，其中云服务收入下降15.7%。下半年，公司将继续深化大企行业化经营、加速发展业务运营服务和数据服务等新业务、打磨成熟BIP产品、促进降本增效等关键战略。随着公司组织模式升级基本完成，7月合同签约金额实现同比增长24%，预计下半年公司收入将重回良好增长轨道。

　　维持“买入”评级，下调目标价至人民币21元。由于公司组织升级影响，我们下调公司2023E/2024E收入预测13%/13%，下调目标价至人民币21元，对应2023E/2024E7.2/6.0xP/S。虽然公司组织模式调整会给收入带来阶段性影响，我们依然看好公司作为行业龙头持续受益于信创国产替代趋势，维持“买入”评级。

　　投资风险：客户拓展不及预期；利润改善不及预期。