经销渠道快速扩张，竣工复苏带动B端增长
江山欧派(603208)
核心观点：
事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收16.02亿元，同比增长26.06%；归母净利润1.42亿元，同比增长21.75%；基本每股收益0.81元/股。其中，公司第二季度单季实现营收9.19亿元，同比增长17.92%；归母净利润0.83亿元，同比增长36.33%。
毛利率快速下滑，费用率大幅改善，净利率同比略降。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为23.5%，同比下降5.18pct。其中，23Q2单季毛利率为24.86%，同比下降6.19pct，环比提升3.2pct。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为14.45%，同比下降6.51pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.77%/2.79%/3.52%/0.38%，分别同比变动-5.58pct/-0.91pct/-0.25pct/+0.23pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为8.63%，同比下降0.31pct；23Q2单季净利率为8.94%，同比提升1.32pct，环比提升0.73pct。
经销商团队日益壮大，业绩实现快速扩张。公司推动家装市场开拓，并加快经销商渠道下沉，截至报告期末，已拥有加盟经销商3.02万家，较年初增加0.56万家。同时，公司线上线下协同发展，自建“欧派健康整装商城”和“欧派有品网上商城”，全面入驻京东旗舰店、抖音商城、苏宁云等大型电商平台。报告期内，经销商渠道实现营业收入4.38亿元，同比增长23.71%。
竣工修复带动B端改善，直销&代理同步开拓。公司大宗业务采取工程直销和代理商两类模式，已与万科、保利、华润、中海等国内主要地产公司建立了战略合作关系，截至报告期末，公司直营工程客户和工程代理商数量与2022年末相比稳定。伴随保交楼政策的落地实施，2023年房屋竣工表现持续亮眼，2023年1~7月，全国房屋累计竣工面积达到3.84亿平方米，同比增长20.5%。其中，7月单月快速复苏，竣工面积达0.45亿平方米，同比增长33.14%。竣工修复带动公司大宗业务快速复苏，报告期内，大宗渠道实现营收10.82亿元，同步增长33.86%。其中，工程直销渠道实现5.99亿元，同比增长31.76%；代理商渠道实现4.29亿元，同比增长37.5%。
投资建议：公司持续推进全渠道布局，经销商渠道实力持续壮大，大宗渠道充分受益于竣工复苏，未来业绩成长可期，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益2.11/2.63/3.19元/股，对应PE为18X/14X/12X，维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
