创新药驱动收入增长，国际化战略稳步推进
恒瑞医药(600276)
2023年中报
报告期内，公司实现营业收入111.68亿元，同比增长9.19%；归属于上市公司股东的净利润23.08亿元，同比增长8.91%:归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润22.43亿元，同比增长11.68%。
创新药驱动收入增长
报告期内，公司创新药收入达49.62亿元（含税），占营业收入之比为44.43%（含税），较2022年年报的40.48%有所提升；仿制药方面，由于报告期内医疗机构诊疗复苏、处方药需求逐步释放等积极因素抵消了部分集采压力，仿制药收入与此前相比基本持平。公司已上市创新药临床价值彰显，如2021年12月获批的达尔西利在日前同类研究中保持最优疗效记录，2022年6月上市的瑞维鲁胺获得《中国临床肿瘤学会（CSCO）前列腺癌诊疗指南》I级推荐，报告期内新获批的阿得贝利单抗在放量初期即为公司业绩贡献增量。随着新上市创新药的逐渐放量，公司业绩有望进一步增厚
众多创新药产品获批，在研管线推进顺利
报告期内，公司有8款药物获批上市，包括3款1类创新药（阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀和奥特康唑），1款改良型新药（盐酸右美托咪定身喷雾剂），以及4款已上市创新药（卡瑞利珠单抗、阿帕替尼、马来酸吐咯替尼以及轻乙磺酸达尔西利）的新适应症获批。截至目前，公司共有15款创新药获批上市，包括13款自研创新药、2款合作引进的创新药。在研管线方面，报告期内，公司共有上市申请获得受理项目6项，进入Ⅱ期临床项目6项，进入Ⅱ期临床项目17项，推进至I期临床项目18项。报告期内，持续加大研发投入力度，累计研发投入30.58亿元，其中费用化研发投入23.31亿元，同比增长6.73%，。随着公司研发管线的顺利推进，公司产品管线有望进一步丰富，驱动公司业绩增长。
项目顺利出海，国际化战略稳步推进
公司于2023年2月将白主研发的EZH2抑制剂SHR2554除大中华区以外的全球权益有偿许可给TreelineBiosciences公司，获得1.100万美元首付款。未来，公司将按开发进度获得累计不超过4.500万美元的开发里程碑款；进入商业销售阶段以后，公司将获得不超过6.5亿美元的销售里程碑款以及一定比例的销售提成。公司于2023年8月将自主研发的胸腺基质淋巴细胞生成素（TSLP）单克隆抗体除大中华区以外的全球权益有偿许可给OneBio，Inc，获得2，500万美元首付款和近期里程碑付款，并将获得累计不超过10.25亿美元的研发及销售里程碑款以及一定比例的销售提成。在创新药国际临床试验方面，公司首个国际多中心Ⅱ期临床研究（卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌）已达到主要研究终点，卡瑞利珠单抗的BLA已获得美国FDA的正式受理。2023年5月，子公司创新药Edralbrutinib片获得美国FDA授予的孤儿药资格认定，国际化战略稳步推进
投资建议：
我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.73元、0.88元和1.02元，对应的动态市盈率分别为54.48倍、45.25倍和39.27倍。恒瑞医药作为我国创新药企业龙头，研发布局合理、全面，产品管线有望持续丰富，维持买入评级
风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、产品销售不及预期风险
