TOPCON行业领先，组件快速放量

　　通威股份(600438)

　　事件：

　　公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入740.68亿元，同比增长22.75%；实现归母净利润132.70亿元，同比增长8.56%，实现扣非后归母净利润为126.20亿元，同比增长1.02%。2023Q2公司实现营业收入408.24亿元，同比增长14.50%，环比增长22.80%；实现归母净利润46.69亿元，同比下降33.58%，环比下降45.72%；实现扣非后归母净利润为41.16亿元，同比下降44.06%，环比下降51.60%。

　　点评：

　　硅料龙头地位突出，N型料出货增长迅速。公司2023H1继续深入降本增效，巩固龙头地位，2023H1公司实现硅料销量17.77万吨，同比增长64%，国内市占率达到30%左右，目前公司硅料生产成本已降至4万元/吨以内。目前公司硅料产能已达42万吨，公司在夯实成本优势的基础上，继续推进产能建设项目，公司云南20万吨硅料项目和包头20万吨硅料项目分别于2023年3月与2023年7月开工。另一方面，公司不断优化硅料出货结构，随着下游N型技术产能逐步投产，N/P硅料价差进一步拉大，公司顺应市场需求变化，快速提升N型料的市场供应，N型产品销量同比增长447%。另一方面，公司为进一步提高原材料保供能力，2023年内公司在包头市达茂旗和广元市苍溪县分别规划建设30万吨和40万吨工业硅项目，其中一期项目均拟于2024年底前建成投产。

　　TOPCon电池片量产出货顺利，效率、良率表现行业领先。2023H1公司电池满产满销，实现销量35.87GW（含自用），同比增长65%。目前公司TOPCon电池产能达到25GW。公司双流25GW和眉山16GWTOPCon项目预计将于2024年上半年建成投产，届时公司TNC电池产能规模将达到66GW。效率及良率方面，公司TOPCon电池量产平均转换效率提升至25.7%（未叠加SE技术），良率超过98%。公司已完成硼扩SE技术的开发，预计可实现TOPCon产品提效0.2%以上。同时，公司在N型其它技术路线研发上多点开花，铜互连技术在设备、工艺和材料等方面的开发均取得重要突破，持续推动HJT产业化进程。此外，公司还在背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术领域取得积极进展，其中，P型TBC研发批次效率达到25.18%，N型TBC最高研发效率达到26.11%，钙钛矿/硅叠层电池效率达到31.13%。

　　组件业务成长迅速，国内外渠道持续拓展。公司围绕盐城、金堂、南通三大制造基地，加速推进组件先进产能建设，目前盐城25GW和金堂16GW高效组件项目已全面投产，公司组件年产能提升至55GW，上半年公司累计实现组件销量8.96GW。组件销售方面，2023H1公司抢抓国内风光大基地项目提速契机，聚焦重点大客户开发，连续中标包括华润电力、三峡、中电建、国家能源集团等多个项目，累计中标容量超9GW。在国内分布式市场，公司全面布局国内分销渠道网络，快速建立完整的平台客户体系，与正泰、阳光、创维等平台客户达成战略合作关系，实现市场份额显著提升。海外市场方面，公司上半年继续聚焦欧洲、亚太、南美等目标市场，持续提高公司品牌影响力，完成超6GW海外框架订单签约。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是1481.8、1451.3、1581.4亿元，同比增长4.0%、-2.1%、9.0%；归母净利润分别是185.1、187.8、191.1亿元，同比增长-28.1%、1.5%和1.8%。当前股价对应2023-2025年PE分别为7.70、7.59、7.46倍，维持“买入”评级。

　　风险因素：光伏需求不及预期、硅料价格持续下跌风险、宏观环境变化、政策风险等。