专注电能转换与控制，产业链延伸促多极成长

　　麦格米特(002851)

　　投资要点

　　推荐逻辑：1）传统行业挖掘新空间：]海外家电变频需求高、空间大，公司海外收入占比提升至31%，市场布局加快。2）新兴产业畅享需求红利：公司凭借工控细分行业积累，拓展风电变桨、电车小三电等，预计25年市场空间分别为73亿元/405亿元。公司绑定核心客户，订单饱满。3）盈利迎拐点：行业端原材料短缺得以缓解，公司端产品结构优化、规模效应降本，23Q1净利率同比+4pp。

　　工业电源老牌企业，发力通信&光储充业务切入快车道。公司从显示电源单一产品延伸医疗、通信、光储充模块等业务，切入快车道。通信：预计2025年我国通信/服务器电源市场规模约为218/91亿元，公司深度绑定思科等海外头部企业，并受益服务器零部件国产替代，逐步获得国内厂商准入。光储充：行业维持高景气，公司产品系列丰富，以服务B端客户为定位，已与特变电工等下游核心客户合作，光储充一体化发展可期。

　　海外家电变频需求高，公司海外业务占比持续提升。全球市场中，非洲、拉美、北美、东欧等地区空调变频的占比仍不足50%，在节能减排趋势下替换空间大。公司2022年海外收入占比同比提升5pp至31%，其中印度变频家电占比较高。公司在印度已具备生产能力，服务于本地大型家电企业等，有望凭借本土化生产优势及客户资源渠道，打开更多家电品类的变频市场。

　　工控国产替代稳定发展，下游多领域存在高增潜力。伴随本土品牌技术、可靠性逐步成熟，2022年国内PLC/伺服/低压变频国产化率分别达14%/46%/42%，份额进一步提升。公司发挥细分工控行业经验拓展工程机械和风电，勾勒工业自动化业务新增长曲线：工程机械受益叉车等油改电渗透率提升，畅享大客户产品放量；风电较早布局变桨系统，竞争格局清晰，受益行业装机需求提振。

　　电车业务迎高增，盈利有望恢复向上。公司利用电力电子技术同源发展电驱动、车载电源等业务，调整原先单一大客户经营模式，积累北汽、零跑、哪吒等客户，订单稳定，2022年电车收入同比增长75%。受益规模效应，盈利有望修复。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为74.5亿元、97亿元、122.4亿元，未来三年归母净利润增速分别为60.1%/37.1%/27.5%。公司扎根电力电子行业，业务多点开花，积极拓展新客户和新领域，充分受益下游多行业高景气，推动公司业绩持续向好，给予公司2023年30倍PE，对应目标价45.3元，上调至“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济形势波动风险；原材料结构性价格和供应风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；下游需求不及预期风险；新产品研发出货不及预期风险。