成本下行的利润弹性

　　绝味食品(603517)

　　绝味食品股价从2021年2月见顶之后，一直处于下行通道内，主要是因为1经济环境带来的收入和利润下降，2是随着开店数量增加，开店数量接近饱和，市场对公司发展天花板的担心，3是廖记、盛香亭等公司投资的企业在短期内出现业绩下滑的情况，使得市场对于公司第二增长曲线有担心。

　　在今年整体消费复苏的大背景下，我们认为公司主营业务和投资的企业业务都会有恢复，市场对于公司发展的第二增长曲线的担心会得到缓解。

　　我们看到公司成本下行和费用下行的确定性趋势，并探讨成本和费用下行趋势下，企业盈利能力复苏的可能性。我们判断下半年鸭价会逐渐回落，价格虽然会随着季节有波动，但是公司原材料综合成本会较上半年有大幅下降。同时今年公司在开店补贴上较去年有所减少，费用端也会有所下降，对业绩有一定的正向贡献。经过敏感性分析，我们测算当全年鸭副成本下降5%，2023H2净利润同比增长233.26%，当原材料价格下降10%，2023H2净利润同比增长253.84%。

　　投资策略：我们预计公司2023H2净利润将有明显改善，2024年随着经营逐渐恢复到疫情前水平，净利率水平也将有所恢复，预计2024年实现归母净利润9.07亿元，实现EPS1.44元，当前股价对应估值26倍，给与目标估值30倍，目标价43.2元，给与“强烈推荐”评级。

　　风险提示：国内经济复苏进程不及预期；消费需求复苏不及预期；原材料下行不及预期；公司出现重大管理缺陷等。