成本优势持续领先，一体化产能逐步完善

　　通威股份(600438)

　　投资要点

　　业绩总结：公司发布2023年中报，23H1公司实现营收740.68亿元，同比增长22.75%；归母净利润132.70亿元，同比增长8.56%；扣非净利润126.20亿元，同比增长1.02%。其中二季度公司实现营收408.24亿元，同比增长14.50%；归母净利润46.69亿元，同比下降33.58%；扣非净利润41.16亿元，同比下降44.06%。

　　硅料价格大幅下降，公司成本优势凸显，N型料销量快速增长。23H1硅料新产能投放，供给逐步宽松，价格降至6~7万元/吨。价格下行压力下公司成本优势放大：工艺持续优化提升，目前生产成本降至4万元/吨以内。随着永祥12万吨新产能投产，当前公司硅料年产能达到42万吨；后续保山二期20万吨、包头三期20万吨投产，将采用第八代“永祥法”，品质与成本将进一步优化提升；公司包头与广元分别规划30万吨和40万吨工业硅项目，一期拟于2024年底前投产，届时成本优势将更为显著。随着N型电池产量增长，23H1公司N型料销量同比增长447%，N/P料价格差距扩大盈利优势突出。

　　N型电池规模与效率保持领先，组件产能提升至55GW。23H1彭山一期16GWTOPCon电池投产，TNC电池产能规模达到25GW，全部电池产能达到90GW。双流25GW与眉山16GWTOPCon预计24H1投产，届时TOPCon产能将达到66GW。效率方面，目前公司TOPCon电池量产平均转换效率提升至25.7%，后续叠加SE后仍有0.2%提升空间。23H1公司组件销量8.96GW，国内央国企累计中标超9GW，目前组件产能已至55GW。

　　峨眉山+乐山共32GW拉棒、切片、电池扩产，补齐一体化产能。公司公告将在峨眉山、乐山各建设16GW拉棒+切片+电池片项目，首期项目力争2024年底投产，全部项目力争2025年达产。峨眉山与乐山项目将补齐公司在硅片环节短板，完善一体化产能，巩固公司全产业链的综合成本优势。

　　盈利预测与投资建议：公司为全球硅料与电池双龙头，组件业务进展顺利，电池新技术快速扩产保持龙头领先的竞争力，维持“买入”评级。

　　风险提示：全球光伏装机波动风险；行业竞争加剧，盈利能力下降的风险；汇率波动风险。