2023年中报点评：教育板块毛利率提升明显，乐博乐博招生稳步恢复中

　　盛通股份(002599)

　　投资要点

　　2023 年 Q2 归母净利润亏损幅度同比减小： 2023 年 H1 公司实现收入11.65 亿元，同比+15.0%，实现归母净利润亏损 3121 万元，同比+5.2%，实现扣非归母净利润亏损 3284 万元，同比+7.7%。单拆 Q2， 公司实现收入 5.69 亿元，同比+13.6%，实现归母净利润亏损 683 万元，同比+15.8%，实现扣非归母净利润亏损 692 万元，同比+19.4%。

　　2023 年 H1 教育板块业务稳步恢复中： 分行业看， 2023 年 H1，公司印刷综合服务实现收入 9.8 亿元，同比+14.5%， 其中书刊/包装印刷实现收入 8.46/1.34 亿元，同比+18.0%/-3.7%。 科技教育服务实现收入 1.85 亿元，同比+17.6%，其中公司科技教育之学员服务实现收入 1.38 亿元，同比+17.1%，机构服务实现收入 4726 万元，同比+19.09%， 2023 年 H1，公司全资子公司盛通知行与腾讯云计算（北京）有限责任公司签署了《战略合作协议》，双方拟在青少年人工智能教育生态领域开展合作。

　　2023 年 H1 教育板块盈利爬坡中，费用率同比明显改善： 2023 年 H1，公司整体毛利率为 12.3%，同比-1.91pct，其中印刷板块毛利率 9.2%，同比下滑 3.97pct。教育板块中， 2C 端学员服务和机构服务毛利率分别为 21.54%/49.84%，同比+10.66pct/ +3.35pct，主要因为 2023 年 H1 公司旗下乐博乐博品牌招生逐步恢复，线下直营门店盈利爬坡中，带动毛利率提升。公司整体销售费用率为 5.42%，同比改善 0.32pct；管理费用率8.03%，同比改善 1.54pct。

　　公司围绕 STEM 素质类青少年编程培训， 有望顺应 AI 发展浪潮快速发展： 盛通自 2017 年收购乐博乐博进入教育赛道以来，先后入主多家科技教育和 AI 人工智能头部企业， 公司旗下乐博乐博 2022 年品牌门店数约在 600-700 家， 2021 年收入规模达到 3.8 亿元，仍在门店爬坡期，我们认为未来随着 AI 的迅速成长，公司的机器人培训课程需求也有望得到明显增长。

　　盈利预测与投资评级： 公司是我国 A 股青少年机器人培训第一股，旗下乐博乐博品牌享有较好口碑， AI 浪潮下，公司机器人编程课程未来有望享有更广阔的增长空间， 考虑到印刷业务受到经济波动性影响较大， 我们下调公司 2023-2025 年归母净利润从 1.6/2.2/2.9 亿元至 0.7/1.5/2.4 亿元，最新收盘价对应公司 2023-25 年 PE 分别为 53/25/16 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 开店不及预期，终端消费恢复不及预期等