半年报点评：产品客户结构持续优化 域控产品打造新增长极

　　科博达(603786)

　　事件：

　　公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入19.61亿元，同比增长32.09%，归母净利润2.76亿元，同比增长38.27%。其中2023Q2实现营业收入10.48亿元，同比增长40.02%，环比增长14.78%，归母净利润1.44亿元，同比增长33.57%，环比增长9.1%。

　　投资摘要：

　　客户和产品结构持续优化。客户方面，大众集团销售占比逐渐下降，已由2022年底的69.7%降至62.8%，新势力车企销售占比由2022年底的2.7%上升至6.7%，降低了单一大客户市场波动对公司业绩带来的影响。产品方面，2023H1照明控制系统收入10.1亿元，同比增长31.9%；电机控制系统收入3.6亿元，同比增长28.9%；能源管理系统收入1.6亿元，同比增长260.6%；车载电器与电子收入3.3亿元，同比增长16.8%；其他汽车零部件收入0.6亿元，同比增长10.3%。照明控制系统作为公司基本盘，实现稳健增长，能源管理系统增长最快，主要得益于底盘控制器和车身域控制器的出货势头良好。

　　毛利率下滑，研发保持高增。2023H1公司毛利率30.93%，同比下降3.62pct；其中2023Q2毛利率30.58%，环比下降0.74pct。产品结构改变及受汇率波动、芯片等海外原材料采购成本上升导致毛利率承压。2023H1公司销售/管理/研发财务费率分别为1.71%/5.47%/10.75%/-0.95%，同比变化-0.26pct/+0.3pct/-0.46pct/-0.23pct。公司始终保持研发高投入，在底盘控制、车身域控、智能执行器精确控制、下一代大灯控制技术、座舱氛围灯技术、座舱无线数据产品和车窗玻璃调控变色等关键技术领域不断提升竞争力。

　　新项目定点持续增长，国际化稳步推进。2023H1公司获得新定点项目43个，预计产品生命周期销量约3600万只。截至2023年6月底，公司在研项目合计160个，预计产品生命周期销量超过2.34亿只。公司首个境外工厂落地日本，从市场全球化向生产全球化迈出重要步伐，通过并购、股权合作或代工生产等方式加快在欧洲、北美等境外设厂的步伐，服务全球市场客户。

　　域控类产品开启第二增长曲线。公司车身域控制器、底盘域控制器产品已陆续量产，并开始向客户供货。其中，公司车身域控制器已分别配套理想L8/L7车型，底盘域控制器已配套比亚迪仰望车型，参股企业上海科博达智能科技有限公司已在自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域获得2个项目定点。

　　投资建议：

　　我们预测公司2023-2025年营业收入为44.9亿元、57.1亿元、71.2亿元，同比增长32.6%、27.2%、24.6%，归母净利润为5.9亿元、7.6亿元、9.6亿元，同比增长30.1%、29.2%、27.5%，对应PE分别为52、40.2、31.6倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　汽车销量不及预期，汇率波动风险，客户集中度较高风险，芯片短缺，原材料价格上涨，行业竞争加剧，技术迭代不及预期。