机构订阅保持高增，WPS AI商业化落地可期

　　金山办公(688111)

　　事件：

　　2023 年 8 月 22 日晚，公司发布 2023 年半年度报告。 公司上半年营业收入 21.72 亿元，同比增长 21.25%；归母净利润 5.99 亿元，同比增长 15.32%；归母扣非净利润 5.76 亿元，同比增长 39.88%。

　　C 端订阅付费率持续提升， 会员体系全新升级。 在全球 PC 和手机销量持续低迷的背景下，公司不断优化产品功能、提升用户体验，个人订阅业务增速较快。 2023H1， 公司国内个人办公服务订阅业务收入12.52 亿元（yoy+33.24%） 。 截至 2023 年 6 月，公司主要产品月活设备数接近 5.84 亿， 同比+2.46%； 公司累计年度付费个人用户数达到3,324 万，同比+16.36%； 按照付费用户数/月活设备数计算付费率，则公司 23H1 期末付费率达到 5.69%，同比提升 0.46pct。 4 月 17 日，公司会员体系全新升级，将原 WPS 会员、稻壳会员、超级会员合并为WPS 超级会员。 WPS 超级会员分为基础套餐（148 元/年）和 Pro 套餐（248 元/年）。 会员体系的升级提升了套餐最低付费门槛，有望带来用户 ARPU 值的显著提升。

　　机构订阅转型进展顺利，云收入大幅提升。 2023H1，公司国内机构订阅及服务业务收入 4.18 亿元（yoy+40.38%） ， 上半年公司数字办公平台相关订单持续增长，数字办公产品新增政企客户（不含 SaaS）1,700 余家，带动国内机构订阅及服务业务高速增长。 公司借助全新推出的数字办公全家桶 WPS 365，持续引导客户使用云和协作应用，公有云领域 SaaS 付费企业数同比增长 54%，付费企业续约率超 70%，金额续费率超 100%， 带动公有云领域相关收入同比增长 100%。

　　发布 WPS AI，锚定微软 365 Copilot 打开提价空间。 公司上半年发布了基于大语言模型的智能办公助手WPS AI，锚定AIGC （内容创作）、Copilot（智慧助手）、 Insight（知识洞察）三个战略方向发展, 已接入 WPS 文字、演示、表格、 PDF、金山文档等产品线。目前微软已宣布对 Microsoft 365 Copilot 的企业端定价为每个用户 30 美元/月，首先在 E3、 E5、 Premium 用户中上线。 微软 365 Copilot 的单独定价标志着大模型+办公软件的商业化落地加速，打开了类 Copilot 软件的付费空间。公司 WPS AI 与其功能高度相似，随着国内大模型性能的不断提升，公司有望借 WPS AI 进行提价，充分提升 ARPU 值。

　　投资建议: 公司双订阅转型进展顺利， 2B 业务高速增长。 同时积极拥抱 AIGC 技术， WPS AI 有望带来用户付费意愿及付费价格提升，为公司业绩发展提供更广阔空间。 考虑到信创的推进节奏和公司费因AI 投入加大研发投入等因素， 我们预计公司 2023-2025 年的 EPS 分别为 3.63 /4.75 /2.91 元，维持“买入”评级。

　　风险提示： AI 应用落地不及预期、 信创进展不及预期、 协同办公市场竞争加剧、双订阅转型不及预期