中国人寿2023年中报点评：个、银带动NBV同比超预期，龙头地位仍然稳固

　　中国人寿(601628)

　　NBV同比高于此前预期，龙头地位稳固，维持“买入”评级

　　公司披露2023年中报，2023H1NBV同比+19.9%，高于我们此前预期；新准则下2023H1归母净利润361.5亿元、同比-8.0%，同比增速较Q1的+78.0%有所下降，主要系Q2权益市场波动较大拖累。考虑到公司代理人规模企稳，人均产能提升，储蓄型产品需求回暖，我们上调2023-2025年NBV预测至385.1/414.7/447.1亿元（调前373.9/394.2/437.0亿元），分别同比+7.0%/+7.7%/+7.8%，对应EV同比分别为+9.7%/+9.2%/+8.9%。考虑到权益市场波动较大，我们下调2023-2025年归母净利润预测至258.7/444.0/551.6亿元（调前532.5/579.9/586.8亿元），分别同比-19.4%/+71.6%/+24.2%，对应EPS分别为0.9/1.6/2.0元。公司为负债端表现超预期，代理人规模企稳叠加产能稳步提升，龙头地位相对稳固，当前股价对应2023-2025年PEV分别为0.7/0.7/0.6倍，维持“买入”评级。

　　个险率先企稳，银保借势起速，2023年NBV同比改善趋势有望延续

　　公司2023H1寿险保费收入4701亿元、同比+6.9%，新单保费1712亿元、同比+22.9%，其中首年期交保费974亿元、同比+22.0%，10年期及以上首年期交保费389.6亿元、同比+28.9%，期交结构有所改善。个险首年期交保费801亿元、同比+16.2%，其中10年期及以上389.5亿元、同比+28.9%，但个险margin同比下降1.5pct至27.0%，预计margin后续或随新定价产品上市销售有所回升。

　　2023Q2末公司总销售人力72.1万人，个险销售人力66.1万人，环比下降0.2%，环比降幅缩窄，个险月人均产能同比提升38.1%，个险队伍有望率先实现企稳。同时，银保渠道受需求回暖及政策催化迎来快速发展，2023H1银保渠道长险首年保费同比+116.8%，其中期交+59.2%、趸交+223.7%，银保渠道新单保费占比同比提升11.6pct至30.9%。公司以职业化、专业化为目标转型升级个险队伍，银保渠道提速明显，叠加需求回暖，2023年NBV同比有望延续改善趋势。

　　Q2权益市场波动拖累总投资收益率，承保利润贡献被动提升新准则下年化总投资收益率受权益市场扰动环比下降0.88pct至3.33%，净投资收益率环比下降0.31pct至3.31%，总投资资产稳步增长至53866.7亿元。同时，由于权益市场拖累投资收益，新准则下公司2023H1承保利润占比环比提升24.2pct至69.6%，承保利润规模同比下降9.8%至260.5亿元。

　　风险提示：长端利率超预期下行；寿险需求超预期减弱。